Главная Сочинения Рефераты Краткое содержание ЕГЭ Русский язык и культура речи Курсовые работы Контрольные работы Рецензии Дипломные работы Карта
загрузка...
Главная arrow Курсовые работы arrow Эконономика arrow Управление финансовыми рисками предприятия

Управление финансовыми рисками предприятия

Управление финансовыми рисками предприятия
Содержание
Введение...........................................................................................3
Глава 1. Сущность и классификация финансовых рисков...............................5
1.1. Понятие финансового риска 5
1.2. Классификации финансовых рисков 9
Глава 2. Управление финансовыми рисками..............................................18
2.1. Методы управления финансовыми рисками..........................................18
2.2. Пути снижения финансовых рисков.....................................................22
2.3. Управление валютными рисками (на примере Вега-Банка).....................25
2.4. Предложения по оптимизации технологии проведения срочных операций с целью повышения доходности «Вега-Банка» и его финансовой устойчивости....32
2.5. Экономическая эффективность предложений......................................40
Заключение 49
Список литературы 51
ВведениеВ условиях рыночных отношений, при наличии конкуренции и возникновении порой непредсказуемых ситуаций, хозяйственная, производственная или коммерческая деятельность невозможна без рисков. Возникающие в управленческой деятельности неожиданные ситуации нередко требуют срочных и часто неординарных действий, сопряженных с риском. Многие управленческие решения приходится принимать в условиях некоторой неоп¬ре¬деленности, когда необходимо выбрать направление действий из нескольких аль¬тернатив, наступление ни одной из которых нельзя предсказать с уверенностью. Такие решения связаны с риском, то есть возможными отклонениями в ту или иную сторону по сравнению со среднеожидаемым прогнозируемым результатом. Появившиеся проблемы и связанный с их решением риск может иметь явный и неявный характер. Все зависит от поступающей информации. В первом случае она более определенна, во втором - слабо сигнализирует о надвигающейся опасности. Очень важно не игнорировать сигналы, а усилить наблюдение за ходом событий. Существование риска и неизбежные в ходе развития изменения его степени выступают постоянным и сильнодействующим фактором движения предпринимательской сферы экономики. Риски свойственны абсолютно любому типу хозяйственной деятельности. В современных рыночных условиях важная роль отводится регулированию финансовых рисков. Важнейшим способом преодоления или минимизации рисков служит их регулирование. Необходимость минимизации финансо вых рисков определяется ростом конкуренции; развитием различных отраслей; ростом конкурентоспособности между предприятиями; переориентации принципов работы предприятий на анализ и оценку многообразных внешних и внутренних факторов, влияющих на эффективность их деятельности; возникающими финансовыми кризисами.
С учетом вышеизложенного, можно отметить важность и актуальность выбранной темы работы.
Основная цель работы - охарактеризовать процесс появления финансовых рисков и пути управления ими.
Задачи работы:
1. Охарактеризовать сущность и привести классификация финансовых рисков.
2. Показать методы управления финансовыми рисками.
3. Определить пути снижения финансовых рисков.
4. На примере Банка охарактеризовать процесс управление валютными рисками, определить пути повышения доходности банка и рассчитать экономическую эффективность предложений.
В качестве объекта исследования выбран Вега-Банк.
Предметом исследования является финансовые риски и пути управления ими.ГЛАВА 1. СУЩНОСТЬ И КЛАССИФИКАЦИЯ ФИНАНСОВЫХ РИСКОВ1.1. Понятие финансового риска
Риск - это действие наудачу без полной уверенности в успехе. Его нельзя избежать ни при одном виде деловой активности. Он присутствует в решениях поместить деньги в банк, купить акции или другие ценные бумаги, выдать ссуду или вложить средства в новое производство. Использование новаторских идей и технологий всегда сопряжено с большим риском. Попытки уклониться от него способны остановить прогресс и развитие общества. Без него нельзя получить прибыль, являющуюся своего рода платой за риск.
На сегодня нет однозначного понимания сущности риска. Это объясняется, в частности, многоаспектностью этого явления, частым игнорированием его нашим хозяйственным законодательством в реальной экономической практике и управленческой деятельности. Кроме того, риск - это сложное явление, имеющее множество несовпадающих, а иногда противоположных реальных основ. Это обуславливает возможность существования нескольких определений понятий риска с разных точек зрения.
Категория риска используется многими науками, при этом каждая из них имеет собственные цели и методы исследования риска.
Толковый словарь Ожегова С.И. трактует риск: как "возможность опасности" или "действие на удачу в надежде на счастливый исход", что указывает на две стороны риска: опасность и счастливый исход.
В экономической литературе встречается несколько понятий финансового риска:
1. Финансовый риск - потенциальная, численно измеримая возможность потери. Понятием риска характеризуется неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий.
2. Финансовый риск - вероятность возникновения потерь, убытков, недопоступлений планируемых доходов, прибыли.
3. Финансовый риск - это неопределенность финансовых результатов в будущем.
4. J.P.Morgan определяет финансовый риск как степень неопределенности получения будущих чистых доходов.
5. Финансовый риск - это стоимостное выражение вероятностного события, ведущего к потерям.
6. Финансовый риск - шанс неблагоприятного исхода, опасность, угроза потерь и повреждений.
7. Финансовый риск - вероятность потери ценностей (финансовых, материальных товарных ресурсов) в результате деятельности, если обстановка и условия проведения деятельности будут меняться в направлении, отличном от предусмотренного планами и расчетами.
Только развитие рыночных отношений в России вызвало интерес к вопросам влияния риска на результаты хозяйственной деятельности, а теория управления рисками не только получила свое дальнейшее развитие, но и стала востребованной.
Факторы риска особенно увеличиваются в периоды нестабильного состояния экономики, сопровождаемого инфляционными процессами, падением курса национальной денежной единицы.
Таким образом, можно выявить следующие особенности рисков:
- Риск связан с действием, то есть возникает только там, где есть предпринимательская деятельность;
- Риск связан с деятельностью, результат которой одномоментно предугадать сложно, а ее итог носит вероятностный характер, таким образом, риск связан с выбором;
- Последствия риска проявляются в результате, то есть риск - это отклонение от поставленной цели.
Следовательно, неотъемлемыми факторами риска являются неопределенность, вероятность и действие.
Неопределенность является объективной формой существования экономической деятельности. Ее суть проявляется в том, что экономическая деятельность осуществляется в условиях неоднозначности протекания реальных социально-экономических процессов, разнообразия способов и вариантов развития экономической системы, многообразия возможных состояний и ситуаций реализации решения. Практически в момент принятия решения невозможно получить полные и точные сведения о вариантах реализации решения, обо всех действующих или потенциально возможных проявлениях внутренних или внешних факторов, оказывающих влияние на результат. Таким образом, существует неустранимая неопределенность, а экономическая деятельность, осуществляемая в таких условиях, всегда связана с возможностью неблагоприятного исхода, т.е. риск никогда не бывает нулевым.
Важная роль принадлежит изучению второй стороны риска - вероятности. В ее основу легла теория вероятностей, открытая французскими математиками Блезом Паскалем и Пьером де Ферма в 17 веке. Используя теорию вероятностей человек, впервые смог в ситуации с неоднозначно определенным исходом принимать решения и предвидеть будущее с помощью чисел. Определенное влияние на управление риском оказало открытие Якобом Бернулли закона больших чисел и разработка методов статистической выборки, а также открытие Абрахамом де Муавром формы нормального распределения и средне квадратичного отклонения от средней. Эти понятия и в настоящее время являются важнейшими инструментами управления риском. Термин вероятность позволяет количественно сравнивать события по степени их возможности, в зависимости от частоты наступления события. Вероятностью события является определенное число, которое тем больше, чем более возможно событие. Очевидно, что более вероятным считается то событие, которое происходит чаще.
Авторы, исследующие вероятность, выделяют субъективную и объективную вероятность. Концепция объективных вероятностей строится на интерпретации понятия вероятность как предельного значения частоты при бесконечно большом числе экспериментов, и оценка вероятности производится посредством вычисления частоты, с которой происходит данное событие. Точность измерения объективных вероятностей зависит от объема статистических данных и возможности использования для будущих событий. Вместе с тем, во многих случаях при принятии решений невозможно охватить весь массив событий, в этом случае вступает в силу субъективное мнение или экспертная оценка, то есть субъективная вероятность.
Третьей стороной риска является то, что риск выступает результатом какой-либо деятельности. Коммерческая структура, выбирая стратегию развития и пути достижения целей, опирается на процесс планирования и прогнозирования, основанных на методах учета и управления риском, возникающих в процессе осуществления коммерческой деятельности. Однако не исключением является ситуация потери своих средств, т.е. получения суммы меньше запланированной, что является следствием неопределенности ситуации, в которой действует предприятие. В ходе реализации принимаются решения, вероятность успешной реализации которых зависит от множества факторов, воздействующих на предприятие как извне, так и изнутри, т.е. в такой ситуации и возникает понятие риска.
В зависимости от времени, места и внешних условий после возникновения рискового события возможны три различных результата для субъекта (физического или юридического лица), вовлеченного в это явление или процесс: убытки (ущерб, проигрыш); прибыль (выгода, выигрыш); отсутствие результата (нет ни прибыли, ни убытков).
Специфика экономического аспекта риска связана с тем, что риск, несмотря на ожидаемый финансовый выигрыш, отождествляется с возможным материальным ущербом, вызванным реализацией выбранного хозяйственного, организационного или технического решения, и/или неблагоприятным воздействием окружающей среды, включающим изменение рыночных условий, форс-мажорные обстоятельства и т.д.
Система рисков должна удовлетворять определенным критериям:
• Соответствие цели конкретной организации.
• Отношение к регулированию, т.е. деление на внешние и внутренние. Внешние риски могут быть только учтены в деятельности, а на внутренние может быть оказано воздействие путем их изучения и минимизации, а в некоторых случаях возможна и их ликвидация.
Исследование сущности финансовых рисков, выявлению их причин и классификацию проводили А. Маршалл, Дж. Кейнс, И. Шумпетер, Ю. Бригхем, Л. Гапенски, К. Рэрхэд, С. Хьюс, Г. Клейнер, И. Балабанов, В. Гранатуров, М. Лапуста, В. Чернов, М. Рогов, О. Кандинская.
Проблемы методологии исследования рисков и их оптимизации освещался в трудах зарубежных ученых Г. Марковица, Ф. Модильяни, М. Кассела. Однако в России применение предлагаемых этими авторами приемов и методов управления рисками малоэффективно, в силу значительной динамичности внешней среды и несформированности рыночных структур. В последние годы ряд отечественных исследователей проблемы управления рисками, такие как С. Грядов, Г. Клейнер. В. Белолипецкий, Ю. Сотникова провели ряд работ, в которых прослеживается возможность использования различных методологий расчета и управления рисками. Но вместе с тем остается "широкое поле" для исследования этой проблемы. Необходимо решить задачи, требующие системного управления финансовыми рисками на уровне промышленных предприятий, которые помогут их адаптации к условиям рынка. Становится обязательным формирование действенного механизма управления рисками на уровне предприятий, который основывается на оптимальном сочетании различных инструментов риск-менеджмента, которые могли бы давать объективную информацию о степени рискованности хозяйствования.1.2. Классификации финансовых рисков

Под классификацией понимают систему соподчиненных понятий какой-либо области знания или деятельности человека, используемую как средство дли установления связей между этими понятиями. Таким образом, классификация рисков означает систематизацию множества рисков на основании каких-либо признаков и критериев, позволяющих объединить подмножества рисков в общие понятия. Научно обоснованная классификация риска содействует четкому определению места каждого риска в общей системе и создаст потенциальные возможности для эффективного применения соответствующих методов, приемов управления рисками.
Во всем многообразии финансовых рисков обычно выделяют следующие основные виды финансовых рисков :
• Кредитный риск (Credit Risk) - риск возможных потерь из-за неспособности контрагента выполнить свои обязательства.
• Операционный риск (Operational Risk) - риск потерь из-за ошибок операционного персонала.
• Риск несбалансированной ликвидности (Liquidity Risk) - потери, которые могут возникнуть в ситуации, когда для обеспечения ликвидности приходится привлекать дополнительные средства под более высокий процент, чем обычно.
• Рыночный риск (Market Risks) - возможное неблагоприятное отклонение финансовых результатов банка от запланированных.
• Риск бизнес-события - класс рисков, с которыми сталкивается предприятие как экономический субъект.
Конечно, деление это условно, а виды рисков взаимосвязаны. Но эта классификация представляется разумной, поскольку для оценки и управления разными рисками применяются разные методы. Так управление операционными рисками и риском ликвидности в значительной степени носит характер проблемы, решаемой построением правильной организационной процедуры с опорой на знания экспертов.
К другим важным видам финансового риска относят:
• Инфляционный риск
• Валютный риск
• Политический риск
• Риск злоупотреблений
• Процентный риск
• Риск недополучения прибыли
• Риск неплатежеспособности
Преимуществом вышеприведенной классификации является то, что в эту систему включены как риски, возникающие внутри предприятия, так и риски, зарождающиеся вне предприятия и оказывающие влияние на его деятельность.
Также можно отметить классификацию, предложенную Шереметом А.Д. и Щербаковой Г.Н., достоинством которой является создание определенной системы рисков, включающей отдельные разновидности риска, а за основу принято деление рисков на внешние и внутренние. Это позволяет разделить риски, возникающие вне предприятия, и оказывающие влияние на его деятельность банка и риски, возникающие внутри предприятия, в процессе осуществления им своей деятельности. Это коренное отличие двух классов рисков определяет отношение к ним со стороны предприятий, способы контроля и возможности управления.
В предложенной авторами классификации риски по виду отношения к внутренней и внешней среде предприятия классифицируются следующим образом:
1. Внешние:
• риски, связанные с нестабильностью экономического законодательства и текущей экономической ситуации, условиями инвестирования и использования прибыли.
• внешнеэкономические риски (возможность введения ограничений на торговлю и поставки, закрытия границ и т.д.).
• возможность ухудшения политической ситуации, риск неблагоприятных социально-политических изменений в стране или регионе.
• возможность изменения природно-климатических условий, стихийных бедствий.
• колебания рыночной конъюнктуры, валютных курсов и т.д.
2. Внутренние:
• связанные с обязательствами предприятия
• связанные с качеством управления предприятием банком своими ресурсами
• связанные с риском текущей деятельности (операционные, технологические, риски инноваций, стратегические, бухгалтерские, административные, риски злоупотреблений, безопасности).
Внешние риски могу включать в себя: нормативно-правовые риски, риски конкуренции, экономические риски, страновые риски. Внутренние риски также включают в себя следующие группы: риски управления (риск мошенничества со стороны персонала, риск неэффективной организации, риск неспособности руководства принимать твердые целесообразные решения, а также риск того, что существующая система вознаграждений не обеспечивает соответствующего стимула).
Дополнительно классифицируют систему финансовых рисков по следующим признакам:
- по времени: свершившиеся, завершающие, формируемые, текущие, перспективные риски;
- по инструментам и объектам: валютные риски и риски-шансы; риски и риски-шансы по операциям с ценными бумагами; ненадежные риски; риски безопасности и функциональности помещений и оборудования и другие;
- по информационному обеспечению: по месторасположению источников информации; по концентрации информационных потоков;
- по характеру учета операций: по балансовым и забалансовым операциям;
- чистые риски: природно-естественные, экологические, политические, транспортные, имущественные, производственные торговые и пр.;
- финансовые риски, связанные с покупательной способностью денег: инфляционные и дефляционные, валютные, риски ликвидности;
- инвестиционные финансовые риски: риски упущенной выгоды; риски снижения доходности (процентные, кредитные), риски прямых финансовых потерь (биржевые риски, риски банкротства, селективные риски).
По времени возникновения риски распределяются на ретроспективные, текущие и перспективные. Анализ ретроспективных рисков, их характера и способов снижения позволяет более точно прогнозировать текущие и перспективные риски.
Для финансового менеджера существует необходимость разделения основных видов финансовых рисков (первый признак классификации) по уровням (рис. 1).
Рис. 1 Финансовые риски промышленного предприятия: распределение по уровням
Первый уровень представлен риском банкротства предприятия. Банкротство предприятия является интегральным риском, так как не только воздействие финансовых рисков может привести к угрозе банкротства. Как мы считаем, все виды рисков: производственные, технические, инновационные, коммерческие - способны привести предприятие к данным финансовым результатам.
Второй уровень многоуровневой классификации финансовых рисков, по нашему мнению, должен быть представлен так называемыми обобщающими рисками. Это следующие виды финансовых рисков: риск снижения финансовой устойчивости и риск неплатежеспособности. По нашему мнению, данные виды финансовых рисков могут генерироваться в риск банкротства. Выстраивая второй уровень классификации финансовых рисков, как уже было отмечено ранее, мы опирались на разработки отечественных и зарубежных авторов.
Рассматривая классификацию финансовых рисков, предложенную И. А. Бланком, можно выделить риск неплатежеспособности и риск снижения финансовой устойчивости. Мы считаем, что данные виды финансовых рисков должны выделяться в отдельную группу и составлять отдельный уровень многоуровневой классификации финансовых рисков.
Третий уровень многоуровневой классификации финансовых рисков предприятия составляют так называемые конкретные финансовые риски. Данные виды рисков сопряжены с конкретными видами деятельности предприятия. Рассматривая различные классификации финансовых рисков, по нашему мнению, можно выделить следующие конкретные финансовые риски: инвестиционный риск, инфляционный риск, дефляционный риск, процентный риск, депозитный риск, валютный риск, кредитный риск, налоговый риск, биржевой риск.
В таблице 1 представлены конкретные финансовые риски и примеры их проявления.
Таблица 1
Финансовые риски и их проявление
Конкретный финансовый риск Проявление конкретного финансового риска
Инвестиционный риск Потеря привлекательности инвестиционного проекта
Процентный риск Изменение процентной ставки по кредиту
Изменение процентной ставки по депозитному вкладу
Валютный риск Изменение обменного курса иностранной валюты:
а) при экспорте товаров и услуг,
б) при условии оплаты товаров и услуг в иностранной валюте,
в) при изменении валютных курсов на валютном рынке FOREX
Кредитный риск Невозможность оплатить кредит и проценты по нему в срок и в полном объеме.
Несвоевременная и (или) неполная оплата готовой продукции, отпущенной предприятием в кредит
Депозитный риск Неправильный выбор коммерческого банка или угроза дефолта:
а) невозврат депозитных вкладов в намеченный договором срок или в полном объеме,
б) непогашение депозитных сертификатов
Налоговый риск Вероятность введения новых видов налогов и сборов. Увеличение уровня ставок по существующим налогам и сборам
Изменение сроков и условий осуществления налоговых платежей.
Отмена льгот по некоторым налогам и сборам. Вероятность отмены некоторых налогов и сборов. Уменьшение размеров ставок по некоторым налогам и сборам
Инфляционный риск Обесценение реальной стоимости капитала, а также ожидаемых доходов или прибыли в результате инфляционных процессов, растущих более высокими темпами, чем ожидалось
Биржевой риск Возможность потери активов или денежных средств при неблагоприятном курсе ценных бумаг или валютном курсе.
Существуют связи между рисками второго уровня и риском банкротства предприятия. Хроническая неплатежеспособность предприятия может привести предприятие к банкротству (несостоятельности), если не применяются необходимые антикризисные меры.
Анализ финансовых рисков третьего и второго уровней позволяет сделать вывод о том, что конкретные риски третьего уровня при неправильном управлении ими могут привести предприятие к потере платежеспособности и снижению финансовой устойчивости. Высокие темпы роста инфляции, увеличение дебиторской задолженности в результате воздействия кредитного риска, неблагоприятное изменение валютного курса, увеличение налоговых ставок и другие могут привести предприятие не только к временной неплатежеспособности, но и к хронической, что приводит к снижению финансовой устойчивости.
Необходимо отметить, что кредитный риск, являясь риском третьего уровня, может трансформироваться в риск банкротства предприятия напрямую.
Таким образом, можно сделать вывод о том, что между финансовыми рисками первого, второго и третьего уровней существуют вертикальные связи, то есть риски третьего уровня могут создавать риски второго уровня, которые, в свою очередь, могут создавать риск банкротства предприятия. Вместе с тем кредитный риск может напрямую создавать риск банкротства, согласно российскому законодательству.
Кроме вертикальных связей существуют горизонтальные взаимосвязи финансовых рисков третьего уровня, то есть потери по одному виду финансового риска могут генерировать потери по другому виду финансового риска.
Взаимосвязи финансовых рисков имеют огромное значение для планирования деятельности предприятия. Финансовый менеджер, используя взаимосвязи финансовых рисков, может рассчитать систему максимальных потерь, возможных при проведении той или иной операции.
Взаимосвязи между финансовыми рисками, составляющими третий уровень классификации финансовых рисков, приведены ниже.
1. Увеличение ставок налогов (налоговый риск), банкротство коммерческого банка (депозитный риск) или потери вследствие влияния криминогенного риска могут провоцировать увеличение доли заемных средств в составе оборотного капитала, что приводит к увеличению влияния кредитного риска.
2. Влияние инфляционных процессов, которое ведет к обесценению финансовых ресурсов предприятия, может спровоцировать предприятие к вложению ресурсов на банковский депозит (депозитный риск, процентный риск), в ценные бумаги или валюту (биржевой риск, валютный риск).
3. Вместе с тем вложение финансовых ресурсов в инвестиционный проект всегда сопровождается инфляционным риском. И чем больше срок окупаемости проекта, тем сильнее влияние инфляционного риска.
4. Увеличение просроченной дебиторской задолженности зачастую ведет к привлечению дополнительных заемных средств, что приводит к увеличению влияния кредитного риска, а также процентного риска.
Разделение финансовых рисков по уровням позволит специалистам, занимающимся финансовым риск-менеджментом на предприятии, анализировать финансовые риски, учитывать последствия от их воздействия, проводить своевременные мероприятия по управлению финансовыми рисками с целью не допустить влияние на деятельность предприятия финансового риска более высокого уровня.
Рассмотрим остальные признаки классификации финансовых рисков предприятия (таблица 2).
Таблица 2
Признаки классификации финансовых рисков промышленного предприятия
№ п/п Признак классификации Виды финансовых рисков
2 По характеризуемому объёму Риск отдельной финансовой операции.
Риск различных видов финансовой деятельности.
Риск финансовой деятельности предприятия в целом
3 По совокупности исследуемых инструментов Индивидуальный финансовый риск (присущий отдельным финансовым инструментам)
Портфельный финансовый риск (присущий нескольким финансовым инструментам, выполняющим однотипные функции)
4 По комплексности исследования Простой финансовый риск, который не расчленяется на отдельные подвиды (инфляционный риск).
Сложный финансовый риск, который состоит из подвидов (риск от изменения курса валют при экспорте - подвид валютного риска)
5 По источникам возникновения Внешний, то есть финансовый риск, не зависящий от деятельности самого предприятия
Внутренний финансовый риск, зависящий от деятельности самого предприятия
6 По характеру проявления во времени Временный финансовый риск
Постоянный финансовый риск
7 По возможности предвидения Прогнозируемый финансовый риск
Непрогнозируемый финансовый риск
8 По уровню финансовых потерь Допустимый финансовый риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому не превышают расчетной суммы прибыли по осуществляемой финансовой операции.
Критический финансовый риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому не превышают расчетной суммы валового дохода по осуществляемой финансовой операции.
Катастрофический финансовый риск. Он характеризует риск, финансовые потери по которому определяются частичной или полной утратой собственного капитала (этот вид риска может сопровождаться час-тично или полной утратой заемного капитала)
9 По возможности страхования Страхуемый финансовый риск
Нестрахуемый финансовый риск
10 По количеству контрагентов, подверженных риску Односторонний финансовый риск
Двусторонний финансовый риск
Многосторонний финансовый риск
Таким образом, группировку рисков можно проводить с использованием различных классификационных признаков (причины и сферы возникновения, этапы хозяйствования, масштабы, степень допустимости-сферы деятельности, длительность воздействия, возможность страхования и т.д.). Количество и разнообразие рисков настолько велико, что определение их состава должно базироваться на системном подходе.
ГЛАВА 2. УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ РИСКАМИ2.1. Методы управления финансовыми рисками
Используются следующие методы управления финансовыми рисками:
1. Планирование, которое осуществляется по основным финансовым и натуральным показателям. При этом составляется три основных финансовых бюджета: бюджет доходов и расходов, бюджет движения денежных средств и бюджет по балансовому листу. Финансовые показатели и ответственность за их достижение или соблюдение возлагается на центры финансовой ответственности. При финансовом планировании на средне- и долгосрочную перспективу составляется несколько вариантов бюджетов.
2. Контроль за финансовыми показателями возложен на финансового директора. Контроль осуществляется в постоянном режиме.
3. Осуществляется построение прогнозной статистической модели, цель которой - предвидение возможного банкротства (избежание рисковой ситуации), и динамической модели, цель которой - измерение прибыли. Данные модели основаны на прогнозных бюджете по балансовому листу и бюджете о доходах и расходах.
4. происходит оптимизация документооборота, в том числе и касательно финансовых показателей. Используемый подход к формированию бухгалтерской и управленческой информации о финансово-хозяйственной деятельности выглядит следующим образом:
Рис. 2. Схема формирования бухгалтерской и управленческой информации для управления финансовыми рисками с использованием статической и динамической учетных моделейРазработаны единые регистры для учета доходов и расходов на предприятии, являющиеся носителями учетно-экономической информации, полученной на основе первичных документов. Данные регистры используются для группировки данных при составлении статического и динамического балансов и сводной отчетности для определения степени финансового риска. Эти регистры носят вспомогательный характер и использоваться преимущественно для целей управленческого учета.
5. Анализ финансовой деятельности является важнейшим направлением выявления степени финансового риска для принятия управленческого решения.
Используют следующие методы количественного анализа финансового риска:
- статистический;
- анализ целесообразности затрат;
- метод экспертных оценок;
При этом используются следующие методические подходы к учету затрат в системе управления финансовыми рисками:
- система учета затрат выражает определенную взаимосвязь приемов и способов обобщения информации по их составу, содержанию, назначению, местам возникновения и центрам ответственности в зависимости от уровня управления;
- в целях организации планирования и нормирования расходов целесообразным является использование системы бюджетов: фонда оплаты труда, материальных затрат, амортизации и других;
- применение метода нормативного определения затрат.
Анализ целесообразности затрат ориентирован на установление потенциальных зон финансового риска. Перерасход затрат может быть вызван одним из четырех основных факторов или их комбинацией:
- первоначальной недооценкой стоимости;
- изменением границ проектирования;
- различием в производительности;
- увеличением первоначальной стоимости.
Применяются как общие математические методы оценки финансового риска, так и экспертные оценки финансовых менеджеров.
Рассмотрим кратко основы использования этого метода.
Общеметодический подход количественной оценки финансового риска связан с использованием статистического метода. Главными инструментами статистического метода расчета финансового риска являются показатели:
1). Среднее значение (X) (средняя арифметическая) изучаемой случайной величины (последствий какого-либо действия, например, дохода, прибыли и т.п.). Для ограниченного числа (n) возможных значений случайной величины ее среднее значение определяется как:
,
где № - количество единиц исследуемого признака. Средняя величина представляет собой обобщенную количественную характеристику ожидаемого результата.
2). Важной характеристикой, определяющей меру изменчивости возможного результата, является дисперсия - средневзвешенное из квадратов отклонений действительных результатов от средних ( ), определяемая по формуле:
3). Также очень близким понятием является, стандартное (среднеквадратическое) отклонение ( ), определяемое по формуле: (3)
Дисперсия и среднеквадратическое отклонение служат мерами абсолютного рассеяния и измеряются в тех же физических единицах, в каких измеряется варьирующий признак.
4). Для анализа меры изменчивости используют коэффициент вариации (V), который представляет собой отношение среднего квадратического отклонения к средней арифметической и показывает степень отклонения полученных значений. Данный показатель определяется по формуле:
.
Коэффициент вариации - относительная величина. Поэтому с его помощью можно определять варьирование признаков, выраженных в различных единицах измерений.
5). Поскольку на формирование ожидаемого результата (например, величины прибыли) воздействует множество случайных факторов, то он естественно является случайной величиной. Одной из характеристик случайной величины X является закон распределения ее вероятностей. Характер, тип распределения отражает общие условия, вытекающие из сущности и природы явления, и особенности, оказывающие влияние на вариацию исследуемого показателя (ожидаемого результата).2.2. Пути снижения финансовых рисков Для управления финансовыми рисками в современной системе управления предприятием фирмам следует разработать комплексный документ - Политику управления основными финансовыми рисками. При ее разработке следует учесть специфику работы предприятия и необходимый уровень классификации и детализации финансовых рисков. В политике следует прописать методику и сроки расчета всех необходимых рисков, отметить ответственных сотрудников и пользователей. В данной Политике отдельное внимание следует уделить оценке совокупной степени финансового риска.
В рамках Политики следует разработать Положение о регулировании финансовых рисков, в котором нужно дать понятие необходимым видам риска.
2. Следует начать осуществлять стратегическое планирование и увязать его с текущим планированием. Проблема многих предприятий заключается в невозможности достоверного прогнозирования их финансово-экономических показателей, отношений с поставщиками и клиентами, деловой репутации, которые в конечном итоге оказывают влияние на их стоимость и уровень финансовых рисков.
Исследование проблемы учета финансовых рисков при стратегическом планировании позволяет предложить предприятиям следующий основной алгоритм (рис. 3).
Рисунок 3. Алгоритм проводимого комплексного исследования финансовых рисков через формирование стратегииБлагоприятная обстановка на рынке поспособствует решению главной стратегической задачи, заключающейся в повышении прибыльности предприятий. Упрощенная схема реализации стратегии может быть представлена как:
Реализация новых проектов, связанных с привлечением не только собственных, но и заемных средств (не исключает ухудшение финансово-экономических показателей и рост финансовых рисков на начальном этапе)
Повышение прибыльности предприятий (в результате окупаемости проектов)Учет финансовых рисков предприятий при стратегическом планировании заключается в оценке возможности оптимизации их при реализации стратегии.
2.3. Управление валютными рисками (на примере Вега-Банка)Валютные риски управляются в Вега-Банке различными методами. Первым шагом к управлению валютными рисками внутри структуры банка является установление лимитов на валютные операции. Например, используются следующие виды:
- Лимиты на иностранные государства (устанавливаются максимально возможные суммы для операций в течение дня с клиентами и контрпартнерами из каждой конкретной страны);
- Лимиты на операции с контрпартнерами и клиентами (устанавливается максимально возможная сумма для операций на каждого контрпарнтера, клиента или виды клиентов);
- Лимит инструментария (установление ограничений по используемым инструментам и валютам с определением списка возможных к торговле валют и инструментов торговли);
- Лимиты на каждый день и по каждому дилеру (обычно устанавливается размер максимально возможной отрытой позиции по торгуемым иностранным валютам, возможный для переноса на следующий рабочий день, для каждого конкретного дилера и каждого инструмента);
- Лимит убытков (устанавливается максимально возможный размер убытков, после достижения которого все открытые позиции должны быть закрыты с убытками). В одних банках такой лимит определяется на каждый рабочий день или на отдельный период (обычно месяц); в других банках - по отдельным видам инструментов, а в некоторых - по отдельным дилерам.
Кроме лимитов применяются следующие методы снижения валютных рисков:
- Взаимный зачет покупки-продажи валюты по активу и пассиву, так называемый метод «мэтчинг», где с помощью вычета поступлений валюты из величины ее оттока банк имеет возможность оказывать влияние на их размер и соответственно - на свои риски;
- использование метода «неттинга», который заключается в максимальном сокращении количества валютных сделок с помощью их укрупнения. Для этой цели банки создают подразделения, координирующие поступления заявок на покупку-продажу иностранной валюты;
- приобретение дополнительной информации из информационных продуктов специализированных фирм, в режиме реального времени отображающих движение валютных курсов и последующие сведения.
Наиболее часто используемым способом покрытия валютного риска является покупка или продажа иностранной валюты с поставкой в будущем. Форвардная покупка основывается на договоре купли-продажи иностранной валюты по обменному курсу, оговоренному в момент заключения сделки, в определенный срок в будущем или в течение некоторого будущего периода. Подобным образом происходит и форвардная продажа. Этот метод полностью исключается неопределенность относительно того, например, сколько будут составлять суммы будущих платежей и поступлений в национальной валюте.
Одним из видов сделки на денежном рынке, включающем форвардную операцию, является своп. Своп предполагает покупку валюты на условиях спот с одновременной форвардной продажей той же самой валюты (или продажу на условиях спот с форвардной покупкой). Когда форвардная сделка не является частью свопа, то она считается сделкой аутрайт - простой форвардной сделкой. Форвардная сделка аутрайт может заключаться с целью хеджирования или спекуляции. Возможность прогнозирования валютного курса или заключении сделки устраняет риск потерь от неблагоприятного изменения валютного курса и тем самым является средством хеджирования валютного риска. Спекулянты могут продавать и покупать срочные контракты в надежде на то, что курс спот на дату исполнения форвардного контракта будет отличаться от курса при заключении форвардной сделки. Если спекулянт ожидает, что курс спот на какой-то день будет ниже форвардного, то он будет продавать форвардные контракты в надежде на то, что с наступлением этого дня он сможет купить валюту на условиях спот по более низкой цене, чем цена продажи форвардных контрактов.
Таким образом, он получит прибыль в результате выполнения обязательства по форвардному контракту. Подобным образом, спекулянт ожидающий, что наличный курс будет форвардного, будет покупать форвардные контракты в надежде на то, что он сможет продать приобретенную валюту по более высокой цене на наличном рынке.
Рассмотрим приложение закона единой цены к валютному рынку.
Закон единой цены гласит, что если на конкурентном рынке проводятся операции с равноправными активами, то их рыночные цены будут стремиться к сближению. В основе действия закона единой цены лежит процесс, называемый арбитражем - покупка и немедленная продажа эквивалентных активов с целью получения гарантированной прибыли на основе разницы в их ценах.
Осуществление арбитражных операций гарантирует то, что для любых трех валют, свободно конвертируемых на конкурентом рынке, достаточно знать обменный курс между любыми двумя валютами для того, чтобы определить валютный курс третьей. Таким образом, если известно, что 1 доллар США равен 100 иенам, а 1 фунт стерлингов - 200 иенам, то в соответствии с законом единой цены один фунт стерлингов равен двум долларам США.
Процесс осуществления арбитражных операций на валютных рынках рассмотрим на анализе цены на золото, выраженной в различных валютах. Пусть текущая стоимость унции золота, выраженная в у.е., равна 100 у.е., а стоимость одной унции золота в иенах - 10 000.
Закон единой цены подразумевает, что при покупке золота вид валюты не имеет значения. Поэтому цена в 10 000 иен должна быть эквивалента цене в 100 у.е., а из этого следует, что цена иены, выраженная в у.е., должна составлять 0,01 у.е.
Предположим, что в нарушение закона единой цены у.е., цена иены составляет 0,009 у.е., а не 0,01 у.е. Допустим, что у нас на банковском счете имеется 10 000 у.е. Поскольку существует возможность купить или продать золото по цене 10 000 иен, или 100 у.е. за унцию, то можно обменять 10 000 у.е. на . После этого, естественно, покупаем 111, 1111 унции золота и продаем его за у.е. с целью получения 100*111, 1111= 11111,11 у.е. Теперь в нашем распоряжении 11111,11 у.е. без учета операционных издержек на куплю-продажу золота и иен, и подобные арбитражные операции будут рентабельны до тех пор, пока совокупные операционные издержки меньше 11111, 11- 10 000= 1111,11 у.е.
Подобная безрисковая арбитражная операция очень привлекательна и не требует прогнозирования уровня будущих цен и не несет какой-либо риск.
Аналогичную арбитражную операцию можно провести и с любыми тремя валютами, используя минимальную разницу в их курсах в различных банках. При этом всегда действует правило: для любых трех валют, свободно конвертируемых на конкурентом рынке, достаточно знать обменный курс между любыми двумя из них, чтобы определить валютный курс третьей.
Наличие на конкурентном рынке профессиональных арбитражеров, выполняющих валютные операции чрезвычайно быстро и с минимальными затратами, гарантирует то, что прямые валютные курсы будут максимально точно соответствовать расчитанным непрямым способом.
Понятие доходности коммерческого банка отражает положительный совокупный результат деятельности банка во всех спектрах его хозяйственной и коммерческой деятельности. За счет доходов банка покрываются все его операционные расходы, включая административно-управленческие, формируется прибыль, собственные средства, уровень возможных дивидендов, развиваются активные и пассивные операции.
Доходность банка характеризуется не только денежными выражением превышения полученных доходов над расходами. Необходимо выявлять размер источников получения конкретных видов доходов их удельный вес в общем объеме активов и пассивов, сравнивать собственные финансовые результаты со средним значением доходности в соответствующем секторе финансового рынка, а также с усредненными результатами деятельности других кредитных институтов.
Хотя существуют определенные элементы планирования банковской деятельности, универсальные стандарты планирования доходности коммерческого банка достаточно трудно установить. Целый ряд факторов вносит весомый элемент неопределенности, особенно в России с ее развивающейся экономикой.
Кроме того, доходность зависит от стратегических, тактических, частных задач, решаемых конкретным банком, специализации и квалификации банковских подразделений, рисков, которые готов принять на себя банк, также действий конкурирующих кредитных организаций.
В финансовом менеджменте применяется концепция взаимодействия «риск-доход», согласно которой повышение доходности, а следовательно, и прибыли, сопровождается увеличением банковских рисков. Данная концепция определяет тренд доходности как прямо пропорциональную величину к «рискованности» портфеля и операций банка. Таким образом, доходность рассматривается, скорее как компромиссный, а не жесткий параметр. Главной задачей банковского менеджмента является управление доходностью с учетом минимизации рисков. Например, коммерческие банки США придерживаются концепции «высокорентабельной банковской деятельности», состоящей из 3 компонентов:
- максимизация доходов, путем поддержания достаточно гибкой структуры активов, приспособленной к изменениям процентной ставки;
- минимизация расходов путем поддержания оптимальной структуры пассивов;
- грамотный менеджмент, охватывающий реализацию первых двух компонентов.
Таким образом, на первоначальном этапе на основе предполагаемых макроэкономических тенденций прогнозируется уровень доходности различных финансовых операций. Важным обеспечением доходности банка является рационализация структуры доходов и расходов, а также поддержание оптимальной структуры баланса в части активов и пассивов. Вместе с тем, необходимым условием обеспечения доходности банковской деятельности является, безусловно, поддержание ликвидности, управление банковскими рисками и их минимизации. На основе данных показателей делается вывод о надежности банка в целом.
Рассмотрим анализ доходности на основе принципа зеркальности.
Для общей оценки деятельности банка за анализируемый период производится сравнение доходов и расходов. Такое сравнение позволяет выявить, какие операции являются прибыльными, какие убыточными и не покрываются ли убытки от одних операций за счет прибыли от других.
Наличие «зеркальных» статей в доходных и расходных статьях «Отчета о прибылях и убытках» позволяет соотносить их друг с другом и делать заключения об эффективности использования того или иного финансового инструмента в различных секторах (кредитном, фондовом, валютном и т.д.). Использование разности зеркальных статей, соотнесенной чистым доходом в целом или раздельно величине доходов (расходов), позволяет выявить удельный вес и степень влияния каждого источника доходов в общую сумму доходов.
Полученные положительные значения показателей при наличии общего чистого дохода отражают по данному финансовому инструменту доход, а при наличии общего чистого убытка - убыток. Отрицательные коэффициенты, соответственно, меняют картину наоборот: прибыль по данному финансовому инструменту при наличии общего чистого убытка или убыток при наличии общего общей чистой прибыли. В случае признания структуры доходов и расходов банка неблагоприятной, банк должен корректировать свою политику в соответствующих секторах (кредитном, валютном, фондовом и т.д.).
Банковская прибыль важна для всех участников экономического процесса. Акционеры заинтересованы в прибыли, так как она представляет собой доход на инвестированный капитал. Прибыль приносит выгоды вкладчикам, ибо благодаря увеличению резервов и повышению качества услуг складывается более прочная, надежная и эффективная банковская система. Прибыль -показатель результативности деятельности банка. Ее анализ следует начинать с рассмотрения составляющих компонентов. В общем плане прибыль, остающаяся в распоряжении банка, зависит от трех глобальных компонентов: доходов, расходов и уплаченных в бюджет налогов.
Процентная прибыль получается в результате вычитания из процентных доходов процентных расходов. Для удобства сравнения темпы роста процентных доходов, расходов и прибыли от валютных операций за анализируемый период изображены на рисунке 4.
Рисунок 4. - Изменение процентных доходов, расходов и процентной прибыли от валютных операций за пять лет
Итого за анализируемый период полученная прибыль по валютным операциям составила 17556 тыс. руб. Динамика прибыли от валютных операций в целом изображена на рисунке 5.
Рисунок 5. - Динамика изменения прибыли от валютных операций за пять лет
Для сравнения полученной прибыли от валютных операций проведем ее анализ за анализируемый период и покажем это на рисунке 6. Т.о. можно сделать вывод, что валютный отдел несколько улучшил свою работу, предоставляя новый спектр услуг и привлекая к сотрудничеству крупные предприятия, работающие на мировом рынке, что дало прирост прибыли начиная с 2004 года.
Рисунок 6. - Валютные операции за 5 лет30
2.4. Предложения по оптимизации технологии проведения срочных операций с целью повышения доходности «Вега-Банка» и его финансовой устойчивостиДилинг (операции финансовых институтов по управлению своими активами) на международных рынках, по сути, не является чем-то новым для нынешней российской действительности.
Наиболее прибыльным считается дилинг на международных валютных рынках Fоrex (сокращение от Foreign Exchange). Потенциал для получения прибыли на Forex значительно выше, чем на каком-либо другом финансовом рынке. Осуществлять дилинговые операции на валютных рынках можно через банки, которые проводят такие операции как для юридических, так и физических лиц, предоставляя кредитный рычаг, который варьируется от 1:20 до 1:50. Это значит, что на вложенную сумму клиент может оперировать в 20-50 раз большей.
Характерной особенностью операций с фьючерсными контрактами является то, что при их покупке или продаже вносится не вся сумма контракта, а лишь залог, составляющий от 2 до 5% от стоимости контракта. Таким образом, появляется возможность совершать операции с рычагом от 1:50 до 1:20, что существенно увеличивает денежный потенциал.
Эти сделки предоставляют практически неограниченные возможности для спекуляций. Кроме того, они просто необходимы для целей страхования (хеджирования) ценовых рисков при заключении экспортно-импортных торговых сделок.
Привлекательность международных финансовых рынков для отечественных инвесторов очевидна. Котировки на мировых валютных рынках меняются ежесекундно, что позволяет получать солидный доход.
Непременным требованием успешного дилинга является высокая оперативность в двух вопросах: в получении свежей информации о движении курсов валют и в осуществлении сделок на рынке. Промедление даже на долю секунды порой может привести к немалым денежным потерям.
Спекуляция на валютном рынке является сегодня одним из основных источников дохода современных банков во всем мире. К примеру, 80% от всей прибыли крупнейшего швейцарского банка (United Bank of Switzerland (UBS) в 2001 году составила спекуляция валютой US$/DM, US$/Yen, и только 20% от всей прибыли составили доходы от кредитов, торговли ценными бумагами и т.д. Рассмотрим технологии проведения некоторых сделок.
Страхование валютного риска
Примером страхования валютного риска является операция, проведенная одним российским импортером шведской мебели. Размер контракта составлял примерно 300 000 USD, курс USD/SEK (доллар США / шведская крона) 7,8100 крон за доллар. Поступление средств в долларах и оплата контракта в кронах ожидались через три месяца. Ожидая усиления кроны, импортер продал 300 000 долларов США против шведской кроны на условиях маржевой торговли, для чего ему понадобилось открыть гарантийный счет в банке в размере 3000 USD. Через три месяца курс USD/SEK был равен 7,7200. Импортер закрыл позицию (купил доллары США против шведской кроны) по этому курсу, что принесло ему прибыль 27000 SEK. Эта сумма была бы потеряна импортером в результате роста курса кроны, если бы контракт не был захеджирован описанным образом.
Валютные спекуляции
Примером спекуляции может служить торговля в течение одного операционного дня. Ожидая выхода благоприятных данных для доллара по ВВП США, клиент купил 1 000 000 долларов США против швейцарского франка, по котировке USD/CHF = 1,5510. После выхода данных (через 30 минут, после заключения клиентом сделки) курс доллара вырос до USD/CHF = 1, 5580. Клиент закрыл позицию по этой котировке, получив прибыль в 7000 швейцарских франков.
Валютные опционы
Валютный опцион - сделка между покупателем опциона и продавцом валют, которая дает право покупателю опциона покупать или продавать по определенному курсу сумму валюты в течение обусловленного времени за вознаграждение, уплачиваемое продавцу. Валютные опционы применяются, если покупатель опциона стремится застраховать себя от потерь, связанных с изменением курса валюты в определенном направлении.
Форвардные сделки
Предположим, импортеру из России через 1 месяц на 15.06.2006 необходимо 1 000 000 долларов для оплаты продукции, которая будет поставлена от американского экспортера. Так как импортер опасается повышения курса доллара, он решает застраховаться, заключив форвардный контракт с КБ Вега-Банка. Банк производит котировку курса доллара к украинской гривне по форвардной сделке со сроком погашения 1 месяц. При продаже на форвардной основе у банка возникнет задолженность, и как следствие банк будет иметь короткую позицию в долларах. Возникнет риск, связанный с открытой позицией. Банк хочет застраховать этот риск. Страхование происходит при помощи двух вариантов: посредством комбинации процентной и валютной сделок или форвардной сделки на межбанковском валютном рынке. Так как на форвардный курс оказывают влияние процентные ставки, то для того, чтобы рассчитать форвардный курс банк будет руководствоваться первым вариантом страхования, а именно комбинацией процентной и валютной сделок:
Курс спот на 15.05.2006 RUR/USD 27, 2060 27, 5310
Процентная ставка на 1 месяц:
По долларам - 6%; по рублям - 12%
- Банк берет кредит в рублях, равный 27 531 руб. по курсу спот, под 12 % годовых на 1 месяц для покупки 1 000 000 долларов.
Проценты по кредиту = 27 531*0,12 *30/360 = 55 062 руб. за 1 месяц
- Далее банк покупает доллары, чтобы закрыть валютную позицию. Поскольку банку доллары не нужны в течение 1 месяца (когда они будут поставлены импортеру), он разместит их на межбанковском валютном рынке на одномесячный период под 6% годовых и получит проценты:
Проценты по депозиту = 1 000 000*0,06*30/360 = 5000 долларов за 1 месяц. То есть через 1 месяц банк выплачивает 28 632 240 руб. и получает
1 005 000 долларов.
Практически банк применит следующую формулу:
Банк устанавливает форвардный курс в 28,50- руб. за 1 USD, что с учетом риска и получения прибыли несколько превышает рассчитанную величину.
Затем банк выбирает для себя один из вариантов покрытия валютного риска: либо комбинацию процентной и валютной сделок, либо заключение сделки по меньшему форвардному курсу. Банк решает компенсировать клиентскую сделку на межбанковском валютном рынке посредством заключения форвардной сделки, сыграв на разнице курсов.
На межбанковском валютном рынке форвардный курс RUR/USD составил 28, 430. Заключив межбанковскую сделку, банк получит прибыль от страхования.
Таким образом, банком заключаются следующие сделки:
Сделки банка Продажа Покупка Форвардный курс RUR/USD
Клиентская сделка $ 1 000 000 28 489 500 руб. 28 4895
Межбанковская сделка 38 430 000 руб. $ 1 000 000 28, 4300

Итак, при проведении этих операций банк получает прибыль равную
28 489 500 - 28 43000 = 59 500 руб.
Сделки своп
С использованием форвардных контрактов совершаются также сделки своп. Свопы позволяют так же, как и форвардные соглашения, страховать валютные риски, то есть уменьшать возможные убытки в результате неблагоприятных изменений экономической среды, и, во вторых получать дополнительные доходы, принимая на себя процентный риск, соразмеримый с ожидаемой прибылью.
Валютный своп - комбинация двух конверсионных сделок с валютами на условиях спот и форвард. Иностранная валюта, покупаемая по сделке спот продается через определенный срок, и соответственно валюта, продаваемая по сделке спот через более поздний срок покупается вновь. Одна конверсия заключается с немедленной поставкой (сделка спот), а другая, обратная - с поставкой в будущем на заранее оговоренных условиях (форвардная сделка). Обе сделки заключаются с одним и тем же партнером, при этом курсы, даты валютирования и способы платежа устанавливаются в момент заключения сделки. Обменные курсы, по которым производится обмен валют могут изменяться, если обе стороны полагают, что стоимости валют со временем изменятся. В этой сделке отсутствует значительный кредитный риск, так как неисполнение валютного свопа означает, что в будущем не состоится предусмотренный валютный обмен. Своп помогает уменьшить долгосрочный операционный риск. Однако в случае, если одна сторона не в состоянии выполнить обязательство по контракту, другой компании придется обменивать валюту на валютных рынках по новому обменному курсу. Валютная позиция соотношение обязательств по кодам валют и срокам. Возможна позиция закрытая - когда обязательства по каждой валюте совпадают по срокам и суммам. При невыполнении этого условия позиция считается открытой. Открытая позиция в соотношении каждого кода валют может быть короткой и длинной. Длинная позиция предполагает преобладание требований в валюте по сравнению с обязательствами. Короткая позиция предполагает преобладание обязательств в валюте по отношению к требованиям по ней. Сделки своп позволяют управлять процентным и валютным риском в условиях нестабильности валютных курсов и процентных ставок.
Рассмотрим следующий пример: Предприятие взяло кредит у банка "Аваль" на сумму 1 млн.долл. на срок 3 года по ставке 8% с уплатой процентов ежегодно. Вега-Банк взял кредит на межбанковском валютном рынке 1.5 млн. евро на срок 3 года по ставке FIBOR 3.8% с уплатой процентов раз в полгода. Курс спот 0, 7500.
Валютный своп имеет 3 стадии:
1) первоначальная продажа привлеченных сумм;
2) покупка сумм, причитающихся к оплате процентов;
3) покупка суммы для погашения основного долга.
Стадия 1: Предприятие продает 1 млн. долларов Вега-Банку, приобретая у него евро по курсу спот 0, 8500.
Стадия 2: Через 6 месяцев Вега-Банк купит у предприятия 45 тыс. евро - сумму процентов по ставке FIBOR на дату заключения по курсу форвард на 6 месяцев, действовавшему на дату заключения сделки. У предприятия возникнет открытая валютная позиция по курсу USD/EUR в размере разницы между ставкой FIBOR по евро и ставкой 8% по долларам на сумму полугодичных процентов контрагента.
Стадия 3: Через 12 месяцев банк купит у предприятия еще 45 тыс. евро (1 500 000*0,06*6/12) - сумму процентов по ставке FIBOR на дату заключения по курсу форвард на 12 месяцев, действовавшему на дату заключения сделки. У предприятия возникнет еще одна открытая позиция курсу USD/EUR в размере второй разницы в процентах. Одновременно предприятие купит у банка 80 тыс. долларов (1 000 000*0,08*12/12) - сумму процентов по своему привлечению в долларах за первый год. Покупка будет осуществлена по курсу форвард на 12 месяцев, действовавшему на дату заключения сделки. Открытая позиция USD/EUR, возникшая от первых 2-х сделок, погасится последней сделкой.
Фьючерсные сделки
Валютным фьючерсом называется контракт на будущий обмен определенного количества одной валюты на другую по заранее определенному курсу. На фьючерсных биржах мира обычно используется прямое котирование курсов валют, при котором указывается количество национальной валюты, необходимое для покупки единицы иностранной валюты. В валютных фьючерсах, котируемых на биржах США, фьючерсные цены отражают долларовую стоимость единицы базисной валюты. Цена покупки валютного фьючерсного контракта определяется главным образом форвардным курсом базисной валюты.
Громадное большинство валютных фьючерсов обращается до даты поставки, т.е. сделки на покупку заменяются сделками на продажу равной суммы и наоборот, закрывая таким образом открытые позиции и избегая физической поставки валюты. При торговле валютными фьючерсами важно предвидеть изменение курса базисной валюты в будущем и постоянно следить за изменением курса в течение всего срока действия фьючерса, а уловив нежелательную тенденцию, своевременно избавиться от контракта. Спекулянты закрывают позиции, когда они либо достигли прибыли, либо принимают решение об уменьшении убытков.
Выглядит фьючерсная сделка так: банк по поручению клиента заключает сделку, скажем, на продажу 100 000 долл. за евро по объявленному банком курсу, например 0, 8000, т. е. на 80 000 евро. Клиент вносит на гарантийный счет 5000 долл. в качестве маржи, обеспечивающей риски по этому контракту. Если прогноз клиента оправдается, и курс доллара по отношению к евро опустится до 0, 7500, то банк, купив в этот момент 100 000 долл. за евро, закрывает открытую позицию по доллару и получает прибыль в размере 5000 евро. Таким образом, за одну сделку, которая по времени может занять всего один день, так как колебания валютного курса в пределах 100 - 200 пунктов в течение дня дело обычное, на вложенную тысячу долларов получается прибыль в 100%.
Ясно, что при неправильном прогнозе такая сделка приведет к потере гарантийной маржи, т. е. к убытку.
Схема страхования типичной валютной сделки
Хеджирование риска экспортера. Экспортер заключает со своим банком форвардный контракт на продажу долларов сроком на 1 месяц, рассчитывая на повышение курса относительно доллара. экспортер покупает на валютной бирже фьючерсные контракты на поставку долларов сроком на 1 месяц на сумму товарного контракта.
Хеджирование риска банка экспортера. Банк экспортера, заключивший контракт со своим клиентом на покупку долларов по курсу-форвард с отсроченным исполнением, одновременно покупает на бирже фьючерсы на поставку долларов с тем же сроком исполнения.
Хеджирование риска импортера. Импортер, ожидающий повышения курса, находится в выигрышном положении, т. к. в этом случае для оплаты контракта ему потребуется меньше долларов. Но динамика валютного курса может быть и другой. Чтобы застраховать себя от роста курса доллара:
- импортер покупает на валютной бирже фьючерсные контракты на сумму сделки. Заключает со своим банком форвардный контракт на покупку валюты с отсрочкой исполнения.
Хеджирование риска банка-импортера. Банк импортера рискует при заключении форвардного контракта со своим клиентом. В случае повышения курса доллара относительно марки. С его стороны возможны следующие действия: одновременно с заключением форвардной сделки на продажу, банк покупает на валютной бирже фьючерсы на покупку валюты на сумму форвардного контракта с той же датой исполнения, что и дата исполнения форвардной сделки.
Таким образом, теоретически все участники сделки имеют возможность застраховать свои валютные риски и даже получить дополнительную прибыль в случае благоприятной для них динамики валютного курса. В условиях плавающих валютных курсов фьючерсные котировки валют подвержены значительным и часто непредсказуемым изменениям, что делает задачу правильного прогнозирования валютного курса трудно разрешимой в принципе. 2.5. Экономическая эффективность предложенийДля выявления эффективности предложенных мероприятий необходимо определить их влияние на основные нормативы и коэффициенты, характеризующие банковскую деятельность. Результативность предложенных мероприятий можно выявить путем сопоставления рассчитанных ранее коэффициентов и нормативов за анализируемый период с прогнозными показателями и проследить динамику их изменений.
Норматив капитала коммерческого банка.
При расчете общей суммы капитала, размер дополнительного капитала не должен превышать размер основного капитала.
Норматив платежеспособности.
Норматив платежеспособности - соотношение капитала банка и суммарных активов, взвешенных с учетом риска.
В соотношении капитала и активов определяю достаточность капитала банка для проведения активных операций с учетом риска, пригодных для различной банковской деятельности. Норматив платежеспособности рассчитывается по формуле:
Н1 = К / Ар * 100%,Рассчитаем данный коэффициент для нашего банка
Так как мы анализируем период с 2007-2008 гг., то рассчитаем этот коэффициент за четыре периода, а также прогнозный показатель.
Н1 (прогноз) = 13,87 %
Н1(2008) = 241108/750407 *100=13,8 %
Н1(2007) =14,5 %
Н1(2006) = 12,1 %
Н1(2005) =13,2 %
Рисунок 7. - Динамика изменения платежеспособности Нормативное значение этого коэффициента должно быть не меньше 8%. Анализируя полученные значения (рисунок 7), можно сказать о том, что банк является платежеспособным и надежным для клиентов, банк может рассчитаться по своим обязательствам. Как видим, данный показатель по сравнению с 2008 годом увеличится, что свидетельствует о положительном влиянии предложенных мероприятий.
Норматив достаточности капитала.
Норматив достаточности капитала банка- соотношение капитала к общим активам банка уменьшенных на соответствующие резервы.
Норматив достаточности капитала рассчитается по формуле:
Н2= К / ОА * 100 %,
где К- капитал банка, ОА- общие активы.
Рассчитаем этот коэффициент для периода 2002-2005гг.
Н2(прогноз) = 10,87 %
Н2(2008) = 241108/2259178* 100=10,6 %
Н2(2007) = 12,7 %
Н2(2006) = 6,5 %
Н2(2005) = 6,85 %
Рисунок 8. - Динамика норматива достаточности капитала Норматив достаточности капитала характеризует достаточность капитала банка для защиты интересов кредиторов и вкладчиков. При нормативе этого показателя не меньше 4 %, можно сделать вывод, (рисунок 8) что состояние капитала с 2005 г. увеличилось почти в два раза (эта тенденция наблюдается и после внедрения мероприятий), что говорит о том, что все привлеченные средства имеют покрытие и находятся в надежных руках.
Норматив мгновенной ликвидности.
Рассчитывается как соотношение суммы средств на корреспондентских счетах (Ккр) и в кассе (Ка) к текущим счетам (Тс) и рассчитывается по формуле:Н3 = ( Ккр + Ка) / Пр * 100%,
где Ккр- средства на корреспондентских счетах
Ка- средства в кассе
Тс- текущие счета
Рассчитаем этот показатель для нашего периода
Н3(прогноз) = 20,98 %
Н3(2008) = 287208/1386831* 100 =20,9 %
Н3(2007) =20,3 %
Н3(2006) =21,12 %
Н3(2005) =22,2 %
Норматив мгновенной ликвидности характеризует возможность банка ежедневно рассчитываться по своим обязательствам. При нормативе не меньше 20%, мы видим, что за анализируемый и прогнозный период банк вполне может рассчитаться по своим обязательствам в любой момент времени.
Норматив общей ликвидности.
Рассчитывается как соотношение общих активов (А) и общих обязательств банка (О) по формуле:
Н4 = А / О * 100 %,
где А- активы банка
О- обязательства банка.
Н4 (прогноз) = 110,8 %
Н4(2008) = 2259178/2018070* 100 %= 111,9 %
Н4(2007) = 114,6 %
Н4(2006) = 106,9 %
Н4(2005) = 107,4 %
Норматив общей ликвидности должен быть не меньше 100 %, из наших расчетов можно сделать вывод, что активов достаточно для того, что бы покрыть все обязательства.
Сделав анализ основных показателей деятельности банка можно сказать, банк является финансово устойчивым и надежным для кредиторов и вкладчиков. А также при сравнении с проектными показателями коэффициентов можно сделать вывод, что предложенные мероприятия увеличивают на несколько сотых ликвидность банка.
После проведения предложенных мероприятий в большей степени изменились процентные доходы т. к. наши мероприятия были направлены в основном на увеличение процентных доходов. Так как свидетельствует практика большая часть доходов приходится на процентные, это говорит о том, что этот канал поступлений направление следует с большей степенью расширять т.к. процентный доход не требует больших расходов для получения прибыли.
Проведенный анализ финансовых рисков позволил сделать следующие выводы.
Оптимизация риска потери ликвидности предприятий будет заключаться, прежде всего, в сокращении темпов роста текущих запасов путем пересмотра норм и нормативов, что в свою очередь снизит риск недополучения дохода вследствие замораживания капитала.
Сохранение благоприятной ценовой конъюнктуры на рынке увеличивает вероятность повышения доли экспорта в объеме продаж предприятий. Для поддержания конкурентоспособности предприятия идет на более выгодные условия для покупателя в области кредитования, в первую очередь, увеличивая сроки предоставления кредита. Данная тенденция неблагоприятно сказывается на структуре активов и приводит к повышению риска накапливания дебиторской задолженности, который может быть оптимизирован при условии лучшего качества продукции, получаемой в результате осуществления проектов.
Повышение рентабельности предприятий позволит снизить степень влияния таких рисков, как рост стоимости капитала и риск банкротства, оценка которых напрямую зависит от данного показателя. Полностью оптимизировать риск банкротства не удастся, но вероятность его значительно снизится.
Часть внеоборотных и оборотных активов предприятий может финансироваться за счет заемных средств, что предопределяет использование резервов, связанных с риском неправильной структуры капитала.
Т. е., компании:
• Следует пересматривать экономические отношения со своими покупателями и заказчиками и уменьшать объемы дебиторской задолженности;
• Оптимизировать товарно-материальных ценности: выявить запасы низкого качества, довольно изношенные и в условиях инфляции предприятию будет дешевле и быстрее продать эту продукцию, чем ожидать более выгодных условий ее реализации;
3. Страхование. Предприятиям необходимо расширять сотрудничество со страховыми компаниями. Это связано с тем, что часть рисков можно будет «перепоручить» страховым организациям, которые имеют значительный опыт в данной сфере и используют собственные модели управления финансовыми рисками. Здесь каждая фирма может снизить уровень возможных финансовых потерь. Есть и еще один немаловажный фактор, указывающий на значительный потенциал сотрудничества собственных скоринговых моделей и страховщиков: они могут не только работать по страховым программам, но и развивать совместную деятельность с другими контрагентами.
4. На предприятиях следует ввести строгое лимитирование и нормирование большинства затрат. Это позволит использовать дополнительный механизм экономии и повысить финансовые показатели предприятия.
5. На предприятии следует поэтапно внедрять комплексный факторный финансовый анализ. Начать следует с анализа финансового состояния и финансовых результатов. Кроме того, на предприятии следует начать разработку методик анализа несистематических рисков: риска накапливания дебиторской задолженности, риска неправильной структуры капитала, риска роста стоимости капитала.
6. Следует постоянно повышать уровень компетенции и знаний сотрудников в области регулирования, контроля и управления финансовыми рисками.
7. Необходимо, чтобы сотрудники предприятий, занимающиеся управлением финансовыми рисками, принимали непосредственное участие в работе других подразделений, в планировании и стратегическом управлении предприятия. Необходимо адекватное и качественное соотнесение финансовых рисков с основными направлениями деятельности предприятий; осознанное принятие финансовых рисков, неприемлемых конкурентами.
Все это позволит минимизировать уровень финансовых рисков предприятий, создаст дополнительные конкурентные преимущества для них, позволит принимать эффективные решения, развиваться и расширяться.
Эффективность предложенных рекомендаций по управлению финансовыми рисками будет заключаться в следующем.
1. Внедрятся комплексный анализ выявления финансовых рисков и причин их возникновения.
2. Адекватная оценка финансовых рисков позволит осуществлять прогнозирование внешней и внутренней среды. Анализ внешней среды предприятия будет направлен на оценку и прогнозирование общерыночных факторов, оказывающих влияние на доходность и рискованность деятельности предприятия. При анализе внутренней среды акцент должен делаться на оценку рентабельности, ликвидности, качества актинов и пассивов, их сбалансированность по срокам и суммам, надежности и эффективности. Такой подход позволит выявить рисковые операции, установить их причины возникновения и объемы, использовать специфические приемы оценки возможных потерь, а также спрогнозировать динамику изменения величины финансового риска.
3. Появиться возможность систематически проводить комплексную оценку финансовых рисков и возможных потерь.
4. Появится возможность использовать дополнительные различные методы оценки финансовых рисков.
5. Появится возможность ускорить процесс принятие стратегических решений по управлению финансовыми рисками. Решения должны приниматься в соответствии с указанными выше регламентными документами, разработанной системой полномочий и учитывать финансовое положение предприятия и рыночного окружения; будет оцениваться вся совокупность рисков, принятых банком, а также возможность управления принимаемым риском.
6. Станет возможным осуществление комплексных регулирующих воздействий на финансовый риск. Основными методами управления финансовыми рисками станут:
• мониторинг
• установление собственных нормативов и лимитов
В процессе мониторинга смогут оперативно выявляться причинно-следственные зависимости и отношения между различными видами финансового риска. Мониторинг обычно предшествует использованию других приемов риск-менеджмента и позволит отладить взаимодействие различных подразделений предприятий, оптимизировать технологии сбора и обработки информации, расчета величины финансового риска и анализа его динамики, а также разработать формы отчетов.
7. Страхование позволит руководству диверсифицировать свои обязательства с целью снижения финансового риска.
8. Появится возможность организации системного процесса контроля и мониторинга финансовых рисков. Это позволит осуществлять последующий контроль и мониторинг за объемом принятого финансового риска, уровнем потерь, соблюдением установленных нормативов и лимитов, оценивается эффективность управления отдельными видами финансовых рисков. Процесс контроля станет основным механизмом защиты против потенциальных ошибок, потерь и нарушений.
9. Появится возможность дальнейшего совершенствования технологии управления финансовым риском.
10. Будут минимизированы риски ликвидности. Это будет осуществлено следующими способами:
- оперативное получение управленческой информации. Информация о риске ликвидности является составной частью общей управленческой информации о рисках предприятий.
- управление свободными ресурсами. Технология является полезным инструментом для профессионального управления свободными ресурсами предприятия. Используя ее, руководство предприятий сможет принимать более обоснованные решения по стратегическим решениям.
- осуществление регуляторных функций в области ликвидности.
Таким образом, были рассмотрены основные методы снижения финансовых рисков. Разработка этих мероприятий должна стать важнейшим компонентом стратегии развития рассматриваемого предприятия в области риска. Все перечисленные выше методы уменьшения или ухода от финансовых рисков имеют множество вариаций, используемых в зависимости от конкретной ситуации и текущих особенностей предприятий. Это будет способствовать реализации классической схемы управленческого процесса: анализ и оценка - планирование - формирование регулирующего воздействия - учет и контроль. Все это позволит создать эффективную организационную систему управления финансовыми рисками. Заключение
Деятельность предприятий на современных рынках часто влечет за собой возникновение различных видов риска. Поэтому проблема управления рисковыми ситуациями в рыночных условиях занимает одно из центральных мест в современной теории и практике финансового менеджмента.
В финансовом менеджменте существуют различные определения этого понятия.
Риск в деятельности организаций - вероятностная характеристика события, которое в отдаленной перспективе может привести к возникновению потерь, неполучению доходов, недополучению или получению дополнительных доходов, в результате осознанных действий организации под влиянием внешних и внутренних факторов развития в условиях неопределенности экономической среды.
Это порождаемая неопределённостью проявлений факторов внешней и внутрибанковской сред возможность положительного и/или отрицательного отклонения реального протекания процесса управления предприятием от предполагаемой концепции развития предприятия и в итоге - от ожидаемого результата (получения прибыли).
Специфика экономического аспекта риска связана с тем, что риск, несмотря на ожидаемый финансовый выигрыш, отождествляется с возможным материальным ущербом, вызванным реализацией выбранного хозяйственного, организационного или технического решения, и/или неблагоприятным воздействием окружающей среды, включающим изменение рыночных условий, форс-мажорные обстоятельства и т.д.
Различным предприятиям соответствует свой определенный финансовый риск или комплекс рисков, который включает в себя различные виды рисков, зависящих от специфики их деятельности.
Риск неразрывно связан с деятельностью предприятия, вне зависимости от того, является ли она активной или пассивной.
Возможность возникновения риска связано как с совокупностью действия факторов, влияющих на него, так и с организацией системы учета показателей, существенно влияющих на его возникновение.
Рискованность бизнеса является объективным фактором, который не может быть полностью устранен в процессе текущей деятельности. Для эффективного управления рисками необходимо адекватное структурирование, классифицирование и ранжирование банковских рисков.
Управление финансовыми рисками - многоступенчатая структурированная система воздействия на данные риски и экономические и финансовые отношения, возникающие в процессе этого воздействия. Система риск-менеджмента - жизненно необходимый элемент бизнеса, залог конкурентоспособности современного предприятия.
Главная цель риск-менеджмента - минимизации всех рисков и возможность управлять ими, т. е. риск-менеджмент должен обеспечивать: надежное управление основными видами рисков в условиях резкого увеличения объема операций и изменения внешней среды; технологичность и оперативность процедур риск-менеджмента, обеспечивающие малое время реакции на запросы контрагентов; возможность оценки эффективности операций с учетом связанных с ними рисков.
1. Список литературыАнтышева Е.Р. Бухгалтерская отчетность в системе управления финансовыми рисками предприятий. // Актуальные проблемы экономики и новые технологии преподавания (Смирновские чтения): Материалы V международной научно-практической конференции: Санкт-Петербург. Т.1. - СПб: Изд-во МБИ, 2006. - С.151-154
2. Антышева Е.Р. Политика управления финансовыми рисками на предприятии // Сибирская финансовая школа. - 2006. - № 4. - С.10-14
3. Антышева Е.Р. Прогнозирование дебиторской и кредиторской задолженности как метод управления финансовыми рисками. // Бухгалтерский учет, анализ, финансы на современном этапе развития экономики: Сб.науч.тр. Выпуск 1. / Ханты-Мансийск, 2006. - С. 89-94
4. Антышева Е.Р. Содержание предпринимательского риска и идентификация факторов риска. // Современные проблемы экономики, бухгалтерского учета и финансов в Российской федерации: Сб.науч.тр. факультета экономики / Сургутский государственный университет. - Сургут: Изд-во СурГУ, 2006. - С. 81-84
5. Антышева Е.Р. Учет затрат финансового риск - менеджмента // Современные проблемы экономики, бухгалтерского учета и финансов в Российской Федерации (часть I): Сб.науч.тр. факультета экономики / Сургутский государственный университет. - Сургут: Изд-во СурГУ, 2005. - С.60-66
6. Антышева Е.Р. Учетно-аналитическое обеспечение управления финансовыми рисками. // Наука и инновации XXI века: материалы VI открытой окружной конференции молодых ученых: Сургут: Изд-во СурГУ, 2006. - С.95-96
7. Арлюкова И.О., Цветкова Е.В. Риски в экономической деятельности. М.: Знание, 2007. - 64 с.
8. Бланк И. А. Финансовый менеджмент. - М.: Ника-Центра, 2008. - 528 с.
9. Боровкова В.А. Управление рисками в торговле. СПб.: Питер, 2004. - 288 с.
10. Буянов В.П., Кирсанов П.А., Михайлов Л.М. Рискология. Управление рисками. М.: Экзамен, 2003. - 384 с.
11. Вишняков Я.Д., Колосов А.В., Шемякин В.Л. Оценка и анализ финансовых рисков предприятия в условиях враждебной окружающей среды бизнеса // Менеджмент в России и за рубежом. - 2000. - № 3. - С. 12-16.
12. Воровский В. Концепция управления рисками // Управление финансовыми рисками. - 2005. - № 1. - С. 24-28.
13. Воронцовский А.А. Управление рисками. М.: Юнити-Дана, 2004. - 458 с.
14. Гальперин Ф. Как эффективно управлять финансовыми рисками? // Аналитический банковский журнал. 2005. - № 1. - С. 32-38.
15. Кандинская О.А. Управление финансовыми рисками. - М.: Юнити-Дана, 2003. - 272 с.
16. Князевская Н.В., Князевский В.С. Принятие рискованных решений в экономики и бизнесе. / Н. В. Князевская, В. С. Князевский.- М.: Финансы и статистика, 2000. - 365 с.
17. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. - М.: Финансы и статистика, 2001.- 768 с.
18. Миронов М.Г., Замедлина Е.А., Жарикова Е.В. Финансовый менеджмент: учебное пособие. М.: Экзамен, 2004. - 224 с.
19. Наборщикова Ю. В., Пылев А. П. Управление рисками в предпринимательской деятельности. Препринт. Пермь: Изд-во НИИУМС, 2004. - 186 с.
20. Недосекин А. Риски бизнеса и их измерение // Top-Manager. - 2004. - № 7. С. 16-18.
21. Никитина Т.В. Страхование коммерческих и финансовых рисков. СПб.: Питер, - 2004. - 240 с.
22. Ожегов С.И., Шведова Н.Ю. Толковый словарь русского языка. Изд. 4-е,доп. / С. И. Ожегов, Н. Ю. Шведова. М.: АЗБУКОВНИК. - 2006. - 751 с.
23. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. / Б. А. Райзберг, Л. Ш. Лозовский, Е. Б. Стародубцева Е.Б. -М: ИНФРА-М, 2003. - 582 с.
24. Романов В.С. Понятие рисков в экономической деятельности / В. С. Романов. - М. ИНФРА-М, 2001. - 186 с.
25. Салин В.Н., Медведев В.Г. Понятия рисков и управления ими: методология оценки // Вестник Финансовой академии. - 2004. - № 3 (31). - С. 14-26.
26. Самиев П. Риски есть, системы нет или А есть ли риск-менеджмент? / П. Самиев // Банковское Дело в Москве. - № 2. - 2006 г.
27. Тэпман Л.Н. Риски в экономике. - М.: Юнити-Дана, - 2004. - 328 с.
28. Управление рисками (рискология) /Буянов В.П., Кирсанов К.А., Михайлов Л.А.- М.: Экзамен, 2002.- 384 с.
29. Чекулаев М.В. Риск-менеджмент. М.: Юнити-Дана, 2004. - 344 с.
30. Чернова Г.В. Практика управления рисками на уровне предприятия. СПб.: Питер, - 2003. - 176 с.
Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски: оценка, управление, портфель инвестиций. М.: Дашков и Ко, - 2004. - 544 с.

 
« Пред.   След. »
Понравилось? тогда жми кнопку!

Заказать работу

Заказать работу

Кто на сайте?

Сейчас на сайте находятся:
8 гостей
загрузка...
Проверить тИЦ и PR