Отечественный и зарубежный опыт первичного размещения ценных бумаг

Отечественный и зарубежный опыт первичного размещения ценных бумаг
Введение 3
Глава 1. Особенности и экономическое содержание первичного размещения акций 6
1.1. Первичное публичное размещение акций на фондовом рынке: сущность, объекты, субъекты 6
1.2. Факторы и условия выхода эмитентов на рынок акций 15
1.3. Особенности механизма первичного публичного размещения акций в России и за рубежом 23
Глава 2. Особенности механизма ценообразования при первичном размещения акций российскими эмитентами на примере ОАО «Армада» 33
2.1. Характеристика ОАО «Армада» 33
2.2. Стратегии инвестирования ОАО «Армада» в первичное публичное размещение 42
2.3. Оптимизация механизма расчета цены первичного размещения акций ОАО «Армада» 50
Глава 3. Приоритетные направления совершенствования механизма первичного размещения акций ОАО «Армада» 56
3.1. Направления повышения стоимости и инвестиционной привлекательности ОАО «Армада» 56
3.2. Первичный рынок ценных бумаг как механизм привлечения инвестиций в отечественную экономику 67
Заключение 72
Список использованной литературы 80
Приложения 82
Введение
В ходе реформирования российской экономики и создания открытых акционерных обществ в нашей стране сформировалась практика проведения первичного публичного размещения акций - IPO, которое не только обеспечивает для компаний-эмитентов привлечение финансовых ресурсов, но и принципиально изменяет их статус, делая их последующее функционирование предметом мониторинга и влияния со стороны участников финансового рынка.
Важной отличительной чертой IPO в России стало его проведение по современным мировым критериям и правилам с соблюдением требований жесткой финансовой отчетности, обеспечивающей прозрачность деятельности компаний, а также - ориентация компаний на широкое привлечение свободных денежных средств населения и его вовлечения таким способом в интересы бизнеса в качестве инвесторов.
Конкретные условия нашей страны накладывают на процессы IPO свой отпечаток, придавая ему характер нового для российской экономики явления.
Динамичный рост российской экономики в последние годы обеспечивает столь же динамичный общий рост доходов населения и в особенности тех социальных групп, которые активно участвуют в хозяйственной жизни. Существует также ряд других особенностей IPO в России, которые еще не получили достаточного освещения.
Новизна, и недостаточная проработанность ряда вопросов, связанных с появлением IPO в России, а также социальная важность процесса, в связи с участием населения страны, обусловили потребность и актуальность исследования этого вида финансирования. Необходимость рассмотрения вопросов ценообразования при проведении IPO в России и предо

пределили выбор темы, цель, задачи, структуру и содержание дипломной работы.
Цель дипломной работы состоит в выявлении основных характеристик IPO как способа привлечения инвестиций населения, с целью исследования вопросов ценообразования при его проведении.
Для достижения данной цели были поставлены и решены следующие логически взаимосвязанные задачи, последовательно раскрывающие тему дипломной работы:
• рассмотреть особенности первичного публичного размещения акций на фондовом рынке, его сущность и элементы;
• отразить основные факторы и условия выхода эмитентов на рынок акций;
• изучить особенности механизма первичного публичного размещения акций в России;
• провести исследование особенностей и механизма ценообразования при первичном размещения акций российскими эмитентами на примере ОАО «Х», с целью оптимизации механизма расчета цены первичного размещения акций ОАО «Х»;
• предложить приоритетные направления совершенствования механизма первичного размещения акций.
Объект исследования -IPO в системе финансовых отношений.
Предмет исследования - механизм ценообразования при первичном размещения акций российскими эмитентами.
Проблемы экономического значения и правил проведения IPO в той или иной степени затрагиваются и освещаются в большом числе научных трудов и учебных изданий, посвященных финансовой проблематике. Отечественные исследователи в основном рассматривают эти проблемы в плане общетеоретического анализа формирования и развития национальных и мировых финансовых рынков, как один из элементов рынка ценных бумаг, как важный элемент в финансовом менеджменте компаний и т.п. В такой трактовке вопросы IPO представлены в трудах Я.М. Миркина, Б.Б. Рубцова, А.Г. Грязновой, Н.И. Берзона, В.А. Галанова и др.
В работах зарубежных исследователей вопросы IPO рассматриваются в контексте теории рынка ценных бумаг, финансового менеджмента, стоимости компаний и других аспектов теории финансов. Авторами наиболее значительных трудов по этим вопросам являются: Ю. Бригхем, Л. Гапенски, Р. Брейли и Ф. Майерс, Т. Коупленд, Гитман Л.Дж. При этом одной из наиболее актуальных проблем выступает разработка обоснования оценки компании перед проведением размещения, выбора подходящего момента и назначение цены акций и другие вопросы, относящиеся в большей мере к процедурам проведения IPO, нежели к его сущности и особенностям, обусловленным конкретными условиями экономического развития той или иной страны.
Практическая значимость выполненной работы состоит в том, что материалы исследования и практические рекомендации могут быть использованы государственными и частными предприятиями, планирующими выход на фондовый рынок через IPO.
Глава 1. Особенности и экономическое содержание первичного размещения акций
1.1. Первичное публичное размещение акций на фондовом рынке: сущность, объекты, субъекты
«Initial Public Offering» (IPO) - при дословном переводе, это публичное предложение ценных бумаг.
Термин IPO, изначально разработанный и применяемый в США, в Европе утратил свое оригинальное значение, понимаемое как процедура выпуска долевых ценных бумаг в первый раз распространяемых среди неограниченного круга инвесторов. На Лондонской фондовой бирже (LSE) аббревиатурой IPO стали называть любое размещение акций, впервые предлагаемых на LSE.
В классическом понимании, IPO (от англ. initial public offering) - это первичное размещение компанией акций на фондовой бирже, где они становятся доступными широкому кругу инвесторов и превращаются в инструмент биржевой игры. Благодаря IPO компания меняет свой статус с «частной» на «публичную».
Чтобы получить листинг на бирже, компании должны соответствовать целому ряду требований биржи и регулятора: иметь отстроенную систему корпоративного управления, понятную инвесторам структуру активов и денежных потоков, а также раскрывать все существенные факты своей деятельности.
Чем выше «эшелон» (на российских биржах существуют котировальные списки А1, А2 и Б), тем серьезнее предъявляемые требования. Помимо вырученных от продажи акций средств, публичный статус дает компании множество других преимуществ: повышается ее деловая репутация и известность на рынке, появляется возможность привлекать кредиты и размещать облигации под более низкие проценты и т. д.
В России понятие IPO имеет более широкое значение, чем на Западе, и в него часто включают не только первичные, но и вообще всякие размещения акций на бирже, например:
• SPO (secondary public offering) - публичную продажу крупного пакета акций действующих акционеров;
• private offering - частное размещение среди узкого круга отобранных инвесторов с последующим получением листинга на бирже;
• follow-on - размещение дополнительного выпуска акций.
IPO представляет собой сложный комплекс организационных, юридических и финансовых процедур, в котором кроме самой компании и потенциальных инвесторов задействованы множество посредников. Цели основных участников IPO не всегда совпадают, каждый из них в процессе подготовки и проведения IPO сталкивается со своими проблемами и решает свои задачи, тем не менее, все они заинтересованы друг в друге, заинтересованы в том, чтобы IPO состоялось. Поэтому весь комплекс проблем IPO должен рассматриваться с разных точек зрения - компании-эмитента, инвесторов, посредников.
В России понятие «IPO» трактуется более широко и к нему причисляют вторичное размещение на рынке значительного пакета акций через механизм публичного размещения:
• размещение компанией, чьи акции уже торгуются на бирже, дополнительного выпуска акций на открытом рынке - вторичное публичное размещение («Followon»);
• публичная продажа крупного пакета действующих акционеров - («Secondary public offering»);
• прямые публичные размещения от эмитента (и силами эмитента) напрямую первичным инвесторам, минуя организованный рынок - («Direct public offering»).
В терминах российского права термин IPO не фигурирует, однако, законодательно закреплен его аналог - «Публичное размещение ценных бумаг» - «размещение ценных бумаг путем открытой подписки, в том числе размещение ценных бумаг на торгах фондовых бирж и/или иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг».
Таким образом, определение данного понятия в отношении рынка акций: IPO - это процесс публичного предложения обыкновенных или привилегированных акций эмитентом на открытом биржевом рынке или внебиржевом рынке, путем расширения круга собственников, с целью привлечения дополнительных инвестиций в акционерный капитал компании.
Размещение акций на рынке ценных бумаг является одним из самых эффективных способов профинансировать компанию. Получить деньги таким способом намного выгоднее, чем, например, взять банковский кредит или выпустить облигации. Вместе с тем жизнь компании, которая решило "выйти на IPO", может существенно усложниться. Руководителям всех ее подразделений придется проделать огромную работу. Поэтому, прежде чем принять такое ответственное решение, финансовые специалисты должны четко представлять, что ожидает фирму в ходе IPO и после того, как компания получит капитал от размещения акций.
Главные цели компании в IPO - привлечение долгосрочных финансовых ресурсов в максимальном объеме, создание и поддержание статуса публичной компании.
Немаловажным моментом является минимизация издержек на подготовку и проведение IPO.
Главная цель потенциального инвестора - получение максимального дохода в будущем при минимальном риске, диверсификация инвестиционного портфеля. Поэтому во время подготовки и проведения IPO для инвестора наиболее важным является круг проблем, связанных с точной оценкой перспектив компании, рыночных рисков, связанных с ее деятельностью, и специфических рисков, связанных с проведением сделок при IPO - как финансовых, так и юридических.
Публичность IPO предполагает, что для успешной продажи акций компания должна "раскрыться", т.е. дать возможность всем потенциальным инвесторам ознакомиться со своей внутренней структурой, финансовым положением, перспективными направлениями развития бизнеса и т.д.
При проведении IPO не всегда используются акции.
Многие компании, выходя на международные финансовые рынки, предпочитают использовать выпуск депозитарных расписок, количество которых пропорционально количеству акций (например, 1 акция равна 50 депозитарным распискам).
На западе размещение акций на фондовой бирже уже давно является одним из основных инструментов финансирования дальнейшего развития компании. Привлечение финансовых средств в ходе IPO позволяет приобрести компании необходимые для расширения активы которые компания не может купить за собственные средства и на приобретения которых считает невыгодным брать кредит.
В США и странах Западной Европы IPO получили очень широкое распространение. Многие компании прибегали к IPO как к наиболее эффективному способу привлечения дополнительных инвестиций и рыночной оценки бизнеса. IPO открывает путь к более дешевым источникам капитала за счет повышения уровня публичности компании и позволяет снизить стоимость привлеченного финансирования.
Так же IPO способствует оптимизации структуры капитала и получению более эффективного доступа к рынкам капитала, в том числе западным, а так же открывает новые возможности для развития бизнеса и консолидации рынка. Для многих отечественных компаний с иностранным капиталом выход на IPO является приоритетным требованием иностранных акционеров, которые стремятся таким образом увеличить прибыль и диверсифицировать риски, связанные с продажей своих акций.
В силу различных требований к публичным компаниям, таких как раскрытие информации об акционерах, прозрачная структура, высокие темпы роста и успешная кредитная история, рассматривать IPO как способ привлечения средств в ближайшие два года могут лишь несколько десятков отечественных компаний из различных отраслей.
К ним относятся уже упомянутые предприятия с долей иностранного капитала (западные инвесторы изначально вкладывали средства только в быстрорастущий бизнес, где отлаживали процессы в соответствии с западными же требованиями), а также наиболее прогрессивные отечественные компании, преимущественно сырьевые и телекоммуникационные. Остальным потребуется чуть больше времени, чтобы стать публичной компанией. С целью уточнения содержания IPO и на основе рассмотрим объект и предмет IPO, как процесс первичного публичного размещения обыкновенных и привилегированных акций компании на открытом биржевом рынке среди широкого круга инвесторов для финансирования инвестиций компанией-эмитентом.
Объектом IPO является предприятие, которое проводит размещение своих ценных бумаг на рынке. Предметом IPO является финансовый инструмент (акции, облигации, и др.) которые размещаются впервые.
Для правильного понимания процесса размещения акций возникает необходимость установления соответствия между иностранной терминологией и понятиями, изложенными в российском законодательстве.
Для этого разработана схема сопоставления понятий российского законодательства при размещении акций и иностранной терминологии (рис. 1.1), которая поможет глубже изучить экономическое содержание процедуры выпуска и размещения акций. Проводя аналогию с иностранной терминологией размещения акций можно отметить, что в случае с открытой подпиской наиболее близкими терминами будут IPO и Follow-on, а к закрытой подписке более подходят DPO и Private Offering. В результате проведения IPO, Follow-on, DPO и Private Offering доход от эмиссии дополнительных акций получает компания-эмитент, а доход от продажи ранее выпущенных акций основного выпуска будет получен существующими акционерами при проведении SPO.
Рис. 1.1. Сопоставление понятий российского законодательства при размещении акций и иностранной терминологии
Таким образом, экономическое содержание рассмотренных понятий способствует лучшему пониманию процесса организации и подготовки размещения акций для финансирования инвестиций.
Преимущества и недостатки IPO представлены в таблице 1.1.
Таблица 1.1
Преимущества и недостатки IPO
Преимущества Недостатки
Лучший доступ к рынкам капитала Дороговизна
Акционеры выигрывают в ликвидности Длительность процесса
Обретение объективной рыночной оценки бизнеса (капитализации) Издержки на поддержку связи с акционерами
Рост доверия со стороны потребителей, поставщиков и работников Раскрытая информация доступна конкурентам
Давление общественности
На основе данной таблицы можно сделать вывод, что IPO обладая преимуществами и недостатками позволяет повысить доверие со стороны потребителей к компании, сделать ее более открытой, получить реальную оценку ее стоимости.
Конечно, каждая компания имеет свою специфику и свои особенности ведения бизнеса, поэтому для каждого конкретного случая выход на публичный рынок может сулить свои положительные и отрицательные стороны. К тому же каждая компания в разной степени готова для такого выхода.
Основными преимуществами и стимулами IPO являются:
1. Доступ к долгосрочному капиталу на выгодных условиях. Частная компания имеет ограниченный доступ к заемному капиталу вследствие своего статуса, отсутствия прозрачности структуры собственности, производственных показателей и других факторов. Как следствие, на некотором этапе развития она начинает испытывать финансовый «голод», что тормозит ее развитие.
2. Улучшение текущего финансового состояния компании.
Доход от размещения поступает на баланс компании, увеличивая ее балансовую стоимость. При IPO происходит увеличение собственного капитала предприятия как за счет роста акционерного капитала в результате продажи акций компании, так и за счет добавочного капитала вследствие получения эмиссионного дохода.
3. Улучшение корпоративной культуры и повышение лояльности сотрудников. Внимание, с каким финансовое сообщество и пресса следят за компанией, объявившей о планах IPO, обеспечивает такой компании бесплатную рекламу, что положительным образом сказывается на ее корпоративном имидже.
4. Выгодный выход собственников из бизнеса.
Как показывает практика, еще одной немаловажной причиной популярности IPO, особенно в России, является предоставляемая в этом случае собственникам возможность использовать IPO в качестве инструмента для выгодного выхода собственника из бизнеса. Такой выход из бизнеса интересен по ряду причин.
Основными недостатками IPO являются:
«Прозрачность» компании. К наиболее «чувствительным» областям, на которые компания становится обязанной «проливать свет», относятся:
1) перечень и структура владельцев компании;
2) уровень, размер и объем заработной платы, выплат, компенсаций и вознаграждений руководящего персонала;
3) финансовая информация, характеризующая текущее положение дел в компании.
Высокие затраты. Несмотря на то, что выпуск акций не сопровождается появлением долгового бремени для компании, все же осуществление размещения требует определенных расходов, связанных с его организацией. В частности, это затраты на услуги финансового консультанта, биржи, регистратора, андеррайтера, юристов, аудиторов и др., а также на маркетинговую, информационную поддержку.
Таким образом, рассмотрев основные достоинства и недостатки IPO, и опираясь на отечественную практику, можно предположить, что достоинства этого источника привлечения капитала превалируют над его недостатками.
Другими словами, прежде чем принять решение стать публичной, компания и её акционеры должны всесторонне проанализировать его последствия, учесть все положительные и отрицательные стороны такого шага. В то же время грамотная стратегия использования публичного рынка даст компании неоспоримые преимущества в развитии, позволит реализовать крупные инвестиционные проекты.
На основании мирового опыта первичных размещений считается, что компания должна достигнуть необходимых размеров, иметь хорошие перспективы развития в своей отрасли, показывать положительную динамику основных финансовых показателей, при этом прибыльность деятельности вовсе необязательна.
После краха сектора hi-tech инвесторы во всем мире очень настороженно относятся к предложениям акций компаний информационного и биотехнологического секторов. Российские кандидаты на IPO по большей части относятся к классическим отраслям экономики, однако государство объявило о приоритетном развитии высокотехнологических секторов экономики.
1.2. Факторы и условия выхода эмитентов на рынок акций
В последнее время в России наблюдается рост интереса к теме IPO. С одной стороны, избыточная денежная ликвидность вызывает спрос на новые инструменты инвестирования на рынке капиталов.
С другой стороны, многие российские компании уже прошли этап становления, нашли свое место на рынке, и топ менеджеры компаний переосмысливают стратегию развития бизнеса - максимизация капитализации становится приоритетом по отношению к контролю над денежными потоками.
Важным моментом в развитии компании становится и нежелание зависеть от одного или нескольких стратегических инвесторов, стремление получить независимость в принятии управленческих и финансовых решений.
С третьей стороны, собственники многих российских компаний начинают понимать необходимость диверсификации своих инвестиций и готовы поделиться частью своего бизнеса, чтобы иметь возможность приобрести активы в других отраслях экономики или других секторах финансового рынка.
Все это создает устойчивые предпосылки для массового выхода крупных и даже средних по размеру российских компаний на первичный рынок капитала.
Однако эти предпосылки являются необходимым, но отнюдь не достаточным условием для принятия решения об IPO.
На основании мирового опыта первичных размещений считается, что компания должна достигнуть необходимых размеров, иметь хорошие перспективы развития в своей отрасли, показывать положительную динамику основных финансовых показателей, при этом прибыльность деятельности вовсе необязательна.
Российские кандидаты на IPO по большей части относятся к классическим отраслям экономики, однако государство объявило о приоритетном развитии высокотехнологических секторов экономики.
Первичное размещение, осуществляемое публично неограниченному кругу инвесторов. IPO является инструментом финансирования дальнейшего развития компании с помощью относительно «дешевых» ресурсов финансового рынка за счет повышения уровня публичности компании.
Следствием чего становится рост ее стоимости. Однако это не только метод финансирования и привлечения инвестиций для развития бизнеса, но также и способ повышения статуса компании, одновременно, с чем происходит повышение требований к стандартам корпоративного поведения.
Кроме того, целью IPO могут стать создание механизма определения рыночной стоимости компании и роста капитализации, обеспечение безопасности бизнеса (защита от недружественного поглощения со стороны конкурентов), ликвидности для акционеров и т. д.
Факторами выхода эмитентов на рынок акций представлен следующими целями компании:
1. Придание компании публичного статуса.
Как уже говорилось, для проведения IPO компания должна быть готова раскрыть информацию о себе всем потенциальным инвесторам. Если мы обратимся к содержанию проспектов эмиссий акций, которые публикуются западными компаниями при проведении IPO, то наглядно увидим степень открытости информации. Так, в эмиссионных проспектах может быть представлена следующая информация:
• предполагаемое использование средств, полученных от размещения акций;
• изменения в прибыли компании;
• информация обо всех акционерах;
• внутренняя структура компании, вплоть до информации о размерах вознаграждения ведущим менеджерам;
• перечень основных клиентов и поставщиков;
• информация о конкурентах.
Придание компании публичности укрепляет ее репутацию. Компании, получившие публичный статус, в дальнейшем могут рассчитывать на благоприятные условия при кредитовании или заимствовании денег на фондовом рынке.
Подготовка и аудит финансовой отчетности Юридическая экспертиза бизнеса Оценка технологического и кадрового потенциала Маркетинговый анализ деятельности Публичный статус компании подразумевает формирование всестороннего объективного представления о компании (due diligence), это необходимое условие успешного проведения IPO. Процедура формирования объективного представления требует усилий прежде всего от самого эмитента.
Прежде всего, в качестве необходимых условий публичности имеют в виду прозрачность юридической структуры компании. Для привлечения потенциальных инвесторов необходимо раскрыть и обосновать необходимость и взаимосвязь всех структур, входящих в компанию.
Возможно потребуется провести ее реструктуризацию - создать компанию с ясными связями и консолидированной отчетностью.
Для российских компаний, получивших активы в ходе приватизации или в ходе слияний и поглощений, возможно, требуется провести дополнительную тщательную юридическую проверку на предмет возможности возникновения судебных споров и налоговых претензий.
Непременным условием публичности является составление консолидированной финансовой отчетности компании по российским и международным стандартам и ее аудит.
Очевидно, компания будет стремиться к удовлетворительным показателям доходности, ликвидности, структуры активов и пассивов.
В последние годы инвесторы во всем мире более внимательно относятся к активам компании, предлагающей свои акции. Наличие эффективного производства и современных технологий зачастую оценивается выше, чем нематериальные активы и перспективы отрасли. Большое внимание уделяется топ-менеджменту - иногда компании, выходящие на IPO, специально вводят в состав исполнительного руководства менеджеров, уже проводивших успешные IPO.
Считается, что важным фактором IPO является наличие у компании перспектив в том секторе экономики, где она действует.
Маркетинговый анализ деятельности, проводимый силами самой компании или привлеченными специалистами, может привести к необходимости изменений продуктового ряда и принятию решений о выводе на рынок новых продуктов или услуг, изменений в структуре поставщиков и потребителей, созданию новых подразделений в структуре компании.
Какие факторы, определяющие перспективы компании имеют первостепенную важность - узнаваемость бренда компании, доля компании на рынке, современные технологии производства, сильная управленческая команда, ясная стратегия развития, высокое качество оперативного управления
Кроме того, как это отмечалось в российских деловых изданиях, публичность компании может служить и в качестве защитной меры против претензий государства. Рассматривая ситуацию с "ЮКОСом", некоторые аналитики фондового рынка предположили, что такие меры не были бы предприняты в отношении публичной компании, так как они затронули бы интересы широкого круга акционеров начиная от крупных инвестиционных банков до простых граждан.
2. Привлечение дополнительных инвестиций.
В отличие от кредитов и выпуска облигаций привлечение инвестиций с помощью IPO не привязано к определенным срокам. С точки зрения инвестора это более рискованно, поскольку возврат вложенных средств во многом зависит от успешности компании, акции которой он приобрел в результате проведения IPO.
Собственникам бизнеса, в случае выбора IPO как средства привлечения инвестиций, нужно решить вопрос: готовы ли они делиться своей прибылью с новыми акционерами. IPO очень часто проводят быстроразвивающиеся компании в тех секторах экономики, где очень высокие риски.
Обычное долговое финансирование с помощью облигаций или банковских кредитов такие компании мало устраивают из-за наличия слишком высоких рисков неполучения прибыли. С другой стороны, работа в рискованных секторах может принести огромные дивиденды.
Например, в США в начале 90-х годов наблюдался бум IPO-компаний, работающих в области high-tech. Потом, после ряда банкротств нескольких крупных телекоммуникационных компаний, в этом секторе произошел некоторый спад. Однако сегодня в нем вновь наблюдается оживление, о чем свидетельствуют блестящие результаты IPO, проведенные компанией "Google".
В России также имеет место бум IPO-компаний, работающих в сфере высоких технологий (к примеру, IPO проводили такие фирмы, как "Вымпелком", "Росбизнесконсалтинг" и АФК "Система", являющаяся владельцем торговой марки МТС).
3. Получение рыночной оценки компании.
Общепризнано, что только рынок способен дать самую объективную оценку бизнесу. Динамика цен на акции компании при проведении IPO служит самым верным индикатором ее успешности. На основе полученных результатов акционеры или менеджеры могут реально оценить стоимость своего бизнеса.
На практике часто встречаются ситуации, когда проведение IPO для получения рыночной стоимости предшествовало последующей продаже собственником своего бизнеса.
Несмотря на то что мотивы для каждой из сторон сделки, как правило, различны (продавцу важно не продешевить, а покупателю важно купить по наиболее объективной цене), после проведения IPO обе стороны довольно быстро договариваются о цене.
В качестве примера можно привести продажу Дмитрием Зиминым, основным акционером ОАО "Вымпелком", своих акций компании "Альфа Групп" за US$27,4 млн. Заключению данной сделки предшествовало публичное размещение ОАО "Вымпелком" своих акций на Нью-Йоркской фондовой бирже.
4. Укрепление брэнда.
Проведение IPO весьма благоприятно отражается на брэнде компании.
Для успешного размещения ценных бумаг проводятся широкомасштабные рекламные акции. Причем реклама, или "road show", направлена не только на институциональных инвесторов - активных участников фондового рынка, но и на обычных юридических лиц и рядовых граждан. Чем шире будет круг потенциальных покупателей, тем успешнее пройдет размещение.
Отметим, что на Западе размещение акций, как правило, - прерогатива относительно молодых компаний, лишь недавно вышедших на рынок и определивших, что для сохранения динамики развития им необходимо становиться публичными.
Тогда как привлечение средств за счет эмиссии облигаций чаще всего осуществляют компании, представленные на рынке в течение долгого времени и имеющие достаточно надежные позиции, устоявшуюся структуру капитала, а осуществляемые ими проекты достаточно отчетливо ограничены во времени (пусть даже этот срок весьма велик).
В этом случае, покупая облигации, инвестор несет гораздо меньше рыночных рисков, зато не получает никакого влияния на управление компанией, а потому не может контролировать вероятность дефолта по ее обязательствам.
В случае же приобретения акций он, напротив, получает инструмент, максимально подверженный рыночным рискам, однако при этом инвестор становится совладельцем компании и может (по крайней мере теоретически) оказывать влияние на принимаемые компанией стратегические решения и, как показывает практика, в среднем может рассчитывать на большую отдачу от инвестиций.
В России, как правило, все происходит по иному сценарию: сначала компании выпускают на рынок облигации, для того чтобы заработать репутацию и узнаваемость на финансовых рынках, а уже затем размещают свои акции. Большинство российских компаний является «молодыми» компаниями (по западным меркам), однако уже успевшими наработать определенную «историю успеха».
Стабильная ситуация на российских финансовых рынках создает благоприятные условия для их дальнейшего развития. Поэтому потенциал роста российских IPO значителен.
Для успешного IPO компания должна изначально удовлетворять ряду требований. В качестве базового можно обозначить наличие у компании консолидированных активов и понятной стратегии развития. Кроме того, в компании должны быть разработаны и успешно внедрены стандарты корпоративного управления и эффективная система операционного управления, которые позволят говорить о прозрачной корпоративной структуре.
Компания должна демонстрировать устойчивый рост финансовых показателей, положительное значение EBITDA и наличие отчетности по стандартам МСФО/ГААП.
Также важной составляющей успешного IPO является рост компании выше своей отрасли, которая в свою очередь динамично растет и развивается, о чем может косвенно свидетельствовать и то, что конкуренты либо планируют, либо уже провели IPO.
В ходе подготовки публичного предложения лид-менеджер организует оценку бизнеса компании, чтобы установить начальный диапазон цены предложения акций. Для российских компаний оценка затруднена тем, что отечественный рынок является развивающимся, и это заметно усложняет составление надежных прогнозов по доходу и рискам. Поэтому для оценки компании наряду с методом дисконтирования денежных потоков может использоваться метод сравнения с компаниями-аналогами, действующими как в России, так и за рубежом.
Полученная оценка существующего бизнеса может не удовлетворить эмитента, однако ее проведение может выявить узкие места и подсказать возможные пути реорганизации компании.
Реструктуризация бизнеса и вывод из компании непрофильных активов вполне возможно приведет к финансовому оздоровлению компании и достижению лучших показателей хозяйственной деятельности: объем продаж, затраты на единицу продукции, прибыльность и рентабельность, ликвидность, структура активов и пассивов. Почти все эти показатели могут быть оптимизированы соответствующими организационными мерами.
Реструктуризация бизнеса как правило сопровождается изменением организационной структуры компании. Чаще всего управление активами сосредотачивается в управляющей компании, которая и становится инвестиционным ядром, привлекающим на рынке средства инвесторов.
От публичной компании, выходящей на рынок, требуется следование определенным нормам деловой этики в отношении с акционерами - «стандартам наилучшей практики корпоративного управления» (КУ). Эти стандарты компания принимает добровольно, они определяются не столько законодательством, сколько особенностями бизнес-культуры той страны, в которой привлекаются инвестиции.
Российское законодательство в области корпоративного управления ограничивается требованиями, предъявляемыми к компании для включения в котировальные листы фондовой биржи (обычно это следующий этап после IPO).
С другой стороны, понятие «лучшая практика корпоративного управления» не устанавливает какого-либо исчерпывающего перечня мероприятий.
Однако считается, что декларация приверженности руководства компании принципам «лучшей практики» КУ, эффективное функционирование Совета директоров и его взаимодействие с исполнительными органами компании, соблюдение прав акционеров, информационная прозрачность компании - являются необходимыми условиями для выхода на IPO.
1.3. Особенности механизма первичного публичного размещения акций в России и за рубежом
В мировой практике встречается три наиболее распространенных метода проведения IPO:
• метод фиксированной цены (открытое предложение) («Universal Offer»);
• метод аукциона («Open Offer»);
• метод формирования книги заявок.
Существуют также «гибридные» методы проведения IPO, при которых для продажи разных траншей акций используются определенные методы:
а) аукцион / открытое предложение;
б) аукцион / формирование книги заявок;
в) формирование книги заявок / открытое предложение.
Рассмотрим основные стадии первичного публичного размещения акций в России, который соответствует представленных методам:
1 этап - «подготовительный» - на данном этапе компания анализирует свое текущее финансовое положение, организационную структуру, прогнозирует пути дальнейшего развития и оценивает возможности по использования данного метода финансирования. За два-три года до начала IPO, компания должна выполнять основные требования, которые предъявляются публичным компаниям: должны соблюдаться требования по раскрытия информации и подготовка финансовой отчетности в соответствии с международными стандартами;
2 этап - «формирование группы организаторов IPO». Компания выбирает юридическую фирму, аудитора и инвестиционный банк, который будет выступать основным советником эмитента, и осуществлять функции андеррайтера. Члены группы и график IPO, утверждаются на общем собрании, после которого официально начинается процесс IPO;
3 этап - «разработка проспекта эмиссии». Предварительный проспект является основным маркетинговым инструментом и должен содержать максимально необходимую информацию о компании для инвесторов. На данном этапе проводят процедуру «Due Diligence», которая представляет собой процедуру тщательного изучения всех аспектов деятельности компании андеррайтерами, аудиторами и их юристами или нанятым независимым юридическим консультантом с целью проверки достоверности сведений не содержат никаких неточностей, двусмысленного толкования, искажений или упущений;
4 этап - «Road Show». В период данного этапа происходит проведение рекламных акций, публичных мероприятий и презентаций, направленных на выявление и фиксирование уровня предложения со стороны потенциальных инвесторов к акциям компании, предлагаемым на публичную продажу. По итогам данного этапа происходит установление коридора цены акций;
5 - этап - «торговля акциями»;
6 - этап - «завершение процедуры».
Компания передает акции андеррайтеру, а он переводит полученные деньги на счет компании.
Через семь дней после дебюта компании IPO объявляется состоявшимся. Через 25 дней с момента начала торговли заканчивается так называемый «период молчания». Только по окончании этого периода андеррайтер и другие члены синдиката могут делать публичные прогнозы и определять стоимость компании, а также давать рекомендации инвесторам относительно покупки акций компании.
Проведение IPO производит оптимизацию структуры компании, переход на более высокий и качественный уровень корпоративного управления и работы компании в соответствии с принятой стратегией.
Это позволяет добиться улучшения и поддержания на высоком уровне качество финансовой отчетности, улучшить репутацию и престижа на рынке, в том числе и способ легитимизации бизнеса.
Механизм первичного публичного размещения акций в России позволяет получить новый долгосрочный источник финансирования от внутренних и внешних инвесторов, определить рыночную стоимость компании, произвести котировку акций на бирже и повышение их ликвидности приведет к увеличению капитализации стоимости компании.
В основном отечественные компании осуществляют IPO на двух российских биржах - РТС и ММВБ. Однако в ближайшие несколько лет эти фирмы планируют выйти и на западные фондовые рынки.
По мнению некоторых специалистов, во многом это объясняется тем, что на российских фондовых биржах используется мало финансовых инструментов, что негативно сказывается на активности торгов с акциями.
При выборе биржи в первую очередь следует учитывать, какие страны являются основными потребителями продукции компании.
Однако мало кто из потенциальных эмитентов рассматривает западные биржи в качестве площадки для своего первого размещения. Это объясняется более высокими издержками на IPO на Западе - как денежными, так и в области раскрытия информации.
Однако, по мнению аналитиков, выгоды от работы на западных рынках существенно превышают издержки. Западный фондовый рынок значительно стабильнее российского, на нем ниже вероятность спекуляций и больше возможностей привлечь крупный объем финансирования.
В качестве потенциальных западных площадок для отечественных компаний сейчас можно рассматривать AIM и NASDAQ - подразделения LSE и NYSE соответственно. И та и другая биржи уже торгуют акциями российских предприятий с западным капиталом (Golden Telecom, Peter Hambro Mining, Trans-Siberian Gold) и заинтересованы в дальнейшем сотрудничестве.
В зависимости от целей и предпосылок размещения компании выбирают различные механизмы IPO - выпуск ADR, размещение в России и на западных биржах, однако основными критериями при выборе площадки и механизма для размещения остаются:
• цена размещения/потенциал роста котировок;
• целевая группа инвесторов (российские/иностранные, - стратегические/институциональные/спекулятивные/фонды и т. д.);
• размеры компании;
• активность торгов/ликвидность акций;
• требования по раскрытию информации в ходе и после размещения и уровень ответственности менеджмента за организацию данного процесса;
• сроки реализации проекта;
• затраты, связанные с тем или иным механизмом размещения;
• традиционные рынки, на которых котируются компании отрасли;
• имиджевые эффекты.
Так же характерно, что листинг на той или иной бирже не означает привлечения только определенной группы инвесторов. Например, листинг на российских биржах при условии соблюдения международных стандартов раскрытия информации и финансовой отчетности предполагает участие как российских, так и международных инвесторов.
Основными партнерами компании при подготовке к IPO и непосредственно в процессе размещения на бирже являются банк-андеррайтер (лид-менеджер, обычно он выступает в роли координатора всего проекта, от которого зависит, удастся ли компании выйти на рынок на подъеме, структура будущих владельцев акций компании и, следовательно, стабильность будущих торгов), юридическая компания, аудиторская фирма и PR-агентство.
К выбору этих партнеров нужно подходить особенно внимательно.
В качестве андеррайтера лучше привлекать компанию, которая обладает большой клиентской базой и известна на рынке, где будет происходить размещение.
Для нас основными критериями выбора банка-андеррайтера были стоимость, в которую он оценивал компанию, объем эмиссии, предлагаемая структура, место и сроки размещения, а также вознаграждение, которое банк требовал за свои услуги.
Функции организатора размещения столь многогранны, что зачастую он не может справиться с ними в одиночку. Поэтому функции распределяются среди нескольких инвестиционных банков, образующих своеобразный синдикат с определенными зонами ответственности.
Главный в синдикате - лид-менеджер размещения - инвестиционный банк, который курирует весь процесс IPO, привлекает для расширения круга инвесторов соорганизаторов, задача которых заключается в обеспечении информацией своих клиентов - потенциальных инвесторов, сборе заявок на акции, поддержании интереса к акциям на вторичном рынке.
Кроме того, может быть сформирована группа дилеров для более эффективного распространения акций.
Формирование синдиката андеррайтеров сопровождается подписанием ряда договоров - соглашениями с андеррайтерами и дилерами. Ключевой момент - соглашение об андеррайтинге, который эмитент заключает с лид менеджером, и который определяет способ размещения акций при IPO.
Выход компании на рынок является законодательно регулируемым процессом. Необходимо выполнить ряд условий и подготовить целый ряд необходимых документов, требуемых органами, регулирующими деятельность рынка ценных бумаг, организатором торгов, а в некоторых случаях и саморегулируемыми организациями. Подготовка документов - сложный юридический процесс, в котором принимают участие как сама компания, так и лид-менеджер. Зачастую в юридическом сопровождении IPO участвует специально приглашенная юридическая фирма.
Наиболее важными этапами юридического сопровождения процесса окончательной подготовки к IPO являются выработка схемы размещения и составление проспекта эмиссии.
Российское законодательство значительно усложняет процесс первичного размещения, поэтому лид-менеджер может предложить эмитенту и инвесторам такие схемы размещения, которые позволяют оптимизировать процедуры, связанные с наличием некоторых неудобных законодательных ограничений, например, преимущественное право существующих акционеров на получение акций в рамках новой эмиссии, определение цены акций, регистрация отчета.
Очевидно, что подобная оптимизация должна быть тщательно юридически выверена. При IPO за рубежом роль юридических консультантов для российских компаний еще более важна.
Например, в США необходимо регистрировать выпуск в соответствии с законом о ценных бумагах того штата, где компания намеревается проводить операции со своими бумагами, и различие в нюансах законодательства могут быть существенными.
Поскольку лид менеджеры зачастую используют сложные схемы первичного размещения, процесс перехода прав собственности к новым акционерам и денежных средств от инвесторов к компании может состоять из множества этапов, каждый из которых должен быть юридически чистым. Поэтому экспертиза сделок, заключаемых при IPO, является важным условием успешной подготовки компании к выходу на рынок, определенной гарантией для инвесторов и эмитента.
При завершении IPO юридические консультанты как со стороны эмитента, так и со стороны андеррайтера готовят заключения, конкретизирующие процедуру перехода прав собственности, а независимый бухгалтер дает заключение, что все сделки проведены корректно с финансовой точки зрения.
Сегодня на пути компаний, готовящихся к проведению IPO на внутренних торговых площадках, встает множество препятствий. Препятствия эти обусловлены неразвитостью российского законодательства о РЦБ, слабостью инфраструктуры и прочими рисковыми факторами.
Поэтому многие российские компании-эмитенты стремятся проводить первичные размещения акций на западных площадках.
Существуют объективные причины, по которым проведение IPO на Лондонской и Нью-Йоркской биржах для ряда российских компаний было бы целесообразнее. Перечислим их.
1) Выбор места размещения IPO - за рубежом или в России - в большинстве случаев зависит от объема привлечения средств. Когда речь идет о таких гигантах, как МТС, «Мечел», «АФК-система», то сложно предположить, что российский фондовый рынок на данный момент в состоянии «переварить» сделки такого масштаба.
На протяжении еще нескольких лет инвесторов на российском рынке будет объективно не хватать для первичных размещений уровня $1 млрд. Сегодня ситуация такова: если компания надеется выручить более ста миллионов долларов, то она должна размещать акции за рубежом.
В ближайшие несколько лет размещения акций на сумму более чем $500 млн будут преимущественно происходить на зарубежных рынках по причине ограниченной емкости российского рынка.
В то же время для компаний, способных привлечь посредством IPO до $100 млн, весьма существенными становятся затраты, связанные с поддержанием листинга на ведущих мировых биржах: это сотни тысяч долларов в год. На ММВБ или РТС эти затраты несравнимо ниже.
2) В целом емкость российского рынка первичных размещений на сегодняшний день оценивается ФСФР не менее чем в $1 млрд. Для того чтобы активизировать выход этих денег на рынок, ФСФР сформировала предложения по упрощению процедуры первичного размещения. В первую очередь, эта инициатива ориентирована на средние компании, объем размещений которых колеблется в пределах от $20 до $100 млн. Нет сомнения, что политика регулятора финансовых рынков будет способствовать увеличению числа IPO российских компаний на внутренних торговых площадках.
3) Нельзя не отметить имиджевую составляющую размещений на LSE или NYSE. Для некоторых компаний это - своеобразный рекламный ход, позволяющий повысить узнаваемость компании за рубежом, а заодно придать ей больший вес в России.
Наряду с указанными причинами следует учитывать также влияние фактора субъективных представлений эмитентов о недооцененности российского рынка.
Акционеры полагают, что вывод компании на зарубежные рынки позволит получить более «справедливую» цену за акции. В какой-то мере это обусловлено тем, что инвесторы готовы покупать акции, изначально предложенные на LSE, несколько дороже из-за более «качественной» подготовки IPO.
Однако если вышеупомянутые причины (в том числе размер эмиссии и престижность западного рынка) в кратко- и среднесрочной перспективе объективно не зависят ни от регулятора, ни от эмитента, то существует ряд факторов, негативного влияния которых можно избежать. Перечислим эти факторы.
1) Так, «качество» европейских и американских IPO во многом гарантируется законодательством. На данный момент требования к раскрытию информации, прописанные в российском законодательстве, не гарантируют инвесторам понимания всех рисков, связанных с компанией, т. к. не требуют раскрытия реальных собственников или структуры активов.
2) Кроме этого, правило «45 дней», по истечении которых инвесторы в итоге приобретают бумаги, которые нельзя продать в течение полутора месяцев, также не прибавляет привлекательности российским IPO. В такой ситуации инициатива ФСФР об отмене правила «45 дней» выглядит логичной и своевременной.
Несмотря на то что сроки одобрения данного решения могут затянуться, его принятие станет положительным сигналом для российского рынка IPO.
3) Устранение этого, а также некоторых других «узких мест» в законодательстве не решит объективных проблем российского фондового рынка, однако может сделать российское IPO более удобным для эмитентов и интересным для инвесторов.
Необходимо создать качественную коммуникационную среду, объединяющую участников процесса IPO и инвестиционное сообщество:
Тесное взаимодействие, профессиональное общение эмитентов и инвесторов с регуляторами и специалистами торговых площадок будет способствовать устранению объективных и субъективных проблем российского фондового рынка, которые тормозят приход отечественных эмитентов на российские фондовые биржи, и оздоровит деловой климат на финансовых рынках в целом.
Продуктивны будут профессиональные конференции, на которых участники процесса IPO, осуществившие IPO, могут пообщаться с эмитентами, планирующими провести первичное размещение акций, с экспертами торговых площадок (РТС, NYSE, LSE, Deutsche Boerse, NASDAQ), представителями регулирующих организаций (ЦБ РФ, ФСФР России, SEC) и профильных министерств (МНС РФ, МЭРТ РФ, Минфин РФ). В России крупнейшим профессиональным форумом, посвященным проблемам IPO, является Всероссийский IPO Конгресс.
Платформой для такой профессиональной коммуникации в ближайшее время может стать также информационно-аналитический интернет-портал www.ipocongress.ru.
Для инвесторов ресурс - это источник данных о ключевых показателях и результатах деятельности эмитентов, дающих возможность объективно оценить инвестиционную привлекательность компаний. На портале аккумулируется новостная, аналитическая, справочная информация, необходимая для проведения успешного IPO и оценки завершенных сделок.
Нужно стимулировать IPO на внутреннем рынке, поскольку массовый вывод free float за рубеж снижает привлекательность отечественного РЦБ для долгосрочных инвесторов.
Однако прежде чем российские эмитенты придут на внутренний рынок, предстоит создать им благоприятные условия для размещения на российском рынке ценных бумаг. По мере того как условия работы на российском рынке будут приближены к западным стандартам, на него будет приходить все больше западных инвесторов - они почувствуют, что российская биржевая игра «стоит свеч».
Таким образом, на основе рассмотренных данных можно сделать вывод, что проведение первичного размещения акций для компании является серьезным этапом, который позволяет выйти на новый уровень развития с целью привлечения значительного объема финансовых ресурсов с целью реализации различных инвестиционных проектов
Глава 2. Особенности механизма ценообразования при первичном размещения акций российскими эмитентами на примере ОАО «Армада»
2.1. Характеристика ОАО «Армада»
«Арада» - это диверсифицированный ИТ-холдинг, основными направлениями деятельности которого являются разработка программного обеспечения, оказание ИТ-услуг и реализация оборудования, при этом в сферу основных приоритетов компании попадают высокомаржинальные сегменты «ИТ-услуги» и «Разработка и внедрение ПО».
ОАО «Армада» было образовано в начале 2007 г. в результате выделения ИТ-бизнеса из группы РБК. В июле 2007 г. «Армада» первой из российских ИТ-компаний провела размещение акций на российских фондовых биржах ММВБ и РТС. Привлеченные в результате IPO средства были направлены на развитие бизнеса и новые приобретения. Так, в течение 2007 г. в состав группы вошли компании PM Expert, Союзинформ и ЕТС.
Стратегия «Армады» нацелена на сочетание динамичного органического развития и роста за счет консолидации новых высокорентабельных активов.
ОАО «АРМАДА» образована путем выделения ИТ-бизнеса из группы компаний РосБизнесКонсалтинг в 2007 году.
С 2000 до 2007 года компания вела деятельность под брэндом «РБК СОФТ». До 2000 года - работа в рамках ИТ Департамента РосБизнесКонсалтинг. Портфель решений компании охватывает все области ИТ рынка: разработка Программного Обеспечения, ИТ-услуги, Аппаратное Обеспечение.
В 2006 году компания провела стратегическую покупку компаний ООО «ГЕЛИОС КОМПЬЮТЕР», предоставляющего аппаратное обеспечение и ИТ услуги, а также ООО «АСКО-ТБС Консалтинг», что позволило расширить спектр услуг компании и увеличить долю на рынке в 2 раза. Общая численность компаний составила 500 человек. Успешный опыт интеграции приобретенных активов позволил Компании перейти к следующей фазе своего развития.
Корпоративное управление компании находится на высоком уровне. РБК СОФТ, (в то время в составе РБК Информационные Системы), занимало 15-е место среди 45 крупнейших российских компаний в исследовании информационной прозрачности, подготовленном Standard & Poor's, табл. 2.1.
Таблица 2.1
Рейтинги ОАО «Армада»
Год Рейтинговое агентство Рейтинг
2009 «Медиалогия» Рейтинг руководителей ИТ-компаний по упоминаемости в СМИ в 2009 г.
Генеральный директор группы компаний «Армада» Алексей Кузовкин занял в этом исследовании 5 место.
2008 «Эксперт» Крупнейшие российские компании на рынке информационных и коммуникационных технологий по итогам 2007 года
«Армада» вошла в топ-30 российских ИТ-компаний.
2008 «Эксперт» Десять компаний - лидеров среди разработчиков программного обеспечения
Аналитики «Эксперта» признали группу «Армада» третьим крупнейшим разработчиком программного обеспечения (по величине выручки данного направления за 2007 год).
2007 Deloitte Touche Tohmatsu 2007 Deloitte Technology Fast 500 EMEA
«Армда» дебютировала в списке 500 самых быстрорастущих высокотехнологичных компаний Европы, Ближнего Востока и Африки, ежегодно публикуемый компанией Deloitte.
За последние 2 года компания была номинирована на различные рейтинги, последним из которых стал рейтинг руководителей в 2009 году.
Основными направлениями деятельности группы «Армада» являются разработка программного обеспечения, оказание ИТ-услуг, а также внедрение аппаратных средств. Широкая диверсификация бизнеса позволяет холдингу обеспечить присутствие во всех основных секторах российского ИТ-рынка
В области программного обеспечения «Армада» специализируется на создании уникальных программных систем автоматизации бизнес-процессов «под ключ».
Главным конкурентным преимуществом является наличие экспертизы локальных задач. Это позволяет компании самостоятельно выполнять весь проект: от реинжиниринга бизнес-процессов, сбора потребностей в автоматизации и выбора технологической платформы для разработки, до внедрения готовой системы.
Другим важным отличием «Армады» является наличие государственных лицензий, необходимых для работы в ряде российских крупных структур.
Оказание ИТ-услуг - это составная часть комплексного подхода компании «Армада» к эффективному управлению информационными ресурсами предприятия.
Принимает активное участие в создании ИТ-ресурсов, их администрировании и превращении информационных технологий в конкурентные бизнес-преимущества. Наши услуги ориентированы на все уровни менеджмента и применимы к различным областям бизнеса. Аппаратное обеспечение «Армады» успешно конкурирует с зарубежными аналогами.
Компания делает значительный акцент на качестве продукции, и гарантируем оперативную техническую поддержку. Для этих целей, компания авторизовала более 120 центров технической поддержки по обслуживанию оборудования «Армады» на территории России и СНГ.
На конец 2008 года число клиентов "Армады" превысило 1300, при этом доля каждого заказчика в консолидированной выручке группы не превышала 10%.
В 2007 году выручка компании составила 133 млн. долларов, а чистая прибыль 13 млн. долларов. В 2008 году под влиянием мирового финансового кризиса прибыль снизилась до 100 млн. долларов, а в 2009 году размер выручки прогнозировался увеличением на 14%, однако, на момент написания дипломной работы отчет о финансовой деятельности за 2009 год компания не размещала. В целом по данным СМИ финансовая деятельность компании развивалась в соответствии с разработанными планами.
В компании внедрена система менеджмента качества ISO 9001:2000, и система управление проектами по международному стандарту управления PMI. Это позволяет компании масштабировать бизнес без потери качества оказываемых услуг, а также эффективно управлять ресурсами и рисками.
Клиентская база компании составляет более 700 компаний крупного и среднего бизнеса из различных секторов экономики, а также государственные структуры.
В портфеле ИТ-контрактов АРМАДА приблизительно 50% выручки приходится на коммерческие российские компании, около 40% - на заказы государственных учреждений и 10% - на заказы иностранных клиентов.
31 июля 2007 г. на Фондовой бирже ММВБ состоялось биржевое размещение (IPO) дополнительного выпуска 2 млн акций ОАО «Армада».
Привлеченные средства компания намерена направить на приобретение новых активов в сфере информационных технологий и услуг.
Лид-менеджером размещения акций выступает ЗАО «АТОН Брокер». В размещении смогут принять участие 621 участник торгов ФБ ММВБ и более 370.000 обслуживаемых ими клиентов.
Основным рынком сбыта продукции является российский ИТ-рынок, который является одним из наиболее быстрорастущих сегментов российской экономики: его среднегодовой темп роста состав-лял в 2003-2007 гг. 23-25%, а в 2008 году рост составил 10,5% (по данным IDC), и это один из лучших показателей в России.
За период (2008-2012 гг.) расходы на ИТ в России, будут расти ежегодно в среднем на 5,8% и в 2012 г. составят 29,5 млрд. долл. - считает IDC.
По объемам рынка, 2009 год может оказаться похожим на 2007 год в долларовом выражении (по дан-ным IDC), а по прогнозу Gartner, российский ИТ-рынок в 2009 году вырастет на 2,7-5,7% по сравне-нию с объемом продаж в 2008 году (17,23 млрд долл).
В условиях кризиса вариантом оптимизации ИТ-затрат для заказчиков может стать аутсорсинг, считает IDC. Как показывает опыт западных стран, экономические спады последних лет сопровож-дались ростом инвестиций в аутсорсинг. Объемы ИТ-аутсорсинга в 2009 года не будут снижаться, - уверены в IDC. В IDC ожидают, что в первую очередь ИТ-издержки в 2009 г. будут сокращать за счет отказа от покупки «железа». Цикл обновления ПК в компаниях будет продлен, а новые запланирован-ные проекты «заморожены» или сокращены в объемах.
Одним из основных двигателей ИТ-сектора последних лет аналитики называют госсектор. Заметное влияние на отрасль оказало ежегодное увеличение федеральных и региональных расходов на ИТ, а также начало активной информатизации социальной сферы, вызванное запуском приоритетных на-циональных проектов.
В ближайшие годы эта тенденция не только сохранится, но и дополнительно усилится за счет ассигнований на развитие «Электронного правительства».
В настоящее время, Компания не предполагает экспансии на зарубежные рынки, поскольку видит большие стратегические перспективы на рынке России, в том числе в области оказания ИТ-услуг госсектору. Компания не планирует смещать свои приоритеты в сторону низкомаржинальных про-дуктов и услуг, таких как дистрибуция, аппаратное обеспечение и другие.
В настоящее время, российский ИТ-рынок активно развивается: на рынке уже присутствует значительное число игроков (более 5000), однако ни один участник не контролирует более 10% рынка (на долю 20 крупнейших компаний приходится менее 40% рынка).
Стратегия развития рынка заключается в формировании в обозримом будущем 3-5 крупных игроков, контролирующих более половины рынка.
Цель группы компаний АРМАДА на ближайшие 3-5 лет - занимать 3-5% российского ИТ рынка за счет консолидации ведущих нишевых игроков рынка и собственного роста.
Стратегический план компании для достижения этой цели базируется на 3 ключевых направлениях:
 стратегические покупки нишевых лидеров - компаний с собственным продуктом, инновационными технологиями компании, дополняющие наш бизнес;
 расширение собственной линейки продуктов и услуг за счет инвестиций в разработку, экспертизу и партнерские отношения;
 синергия за счет перекрестных продаж расширенной продуктовой линейки существующей и новым клиентам.
«В 2009 году в связи с кризисом будут иначе расставлены акценты на задачи, решаемые ИТ, и будут пересмотрены доли в ИТ-бюджетах. Так, наибольшая часть ИТ-бюджетов компаний - порядка 65-75%, направленная на покрытие операционных расходов, будет оптимизирована с целью сокращения затрат на ИТ.
Средства выделенные на инновации - около 10% и проведение модернизации и мигра-ции - около 25%, будут направлены на сохранение конкурентной способности бизнеса на момент окончания кризиса и развитие новых моделей использования ИТ. В такой ситуации не исключено возможность использования ИТ-аутсорсинга».
По существующей рыночной практике, на зрелом рынке 3-5 лидеров контролируют более половины рынка, а все остальные компании занимают нишевые позиции.
В настоящий момент на российском рынке нет явно выраженных лидеров: по данным IDC, ни один из игроков не контролирует более 10% рынка (всего на рынке представлено около 5000 фирм).
Опыт других развивающихся рынков показывает, что распространенной стратегией развития лидирующих ИТ-компаний будет поглощение нишевых игроков.
Причем те компании, которые раньше других получат доступ к финансовым ресурсам, получат возможность консолидации наиболее привлекательных активов.
В пятилетний прогнозируемый период (2008-2012 гг.) расходы на ИТ в России, несмотря на кризис бу-дут расти ежегодно в среднем на 5,8% и в 2012 г. составят 29,5 млрд. долл., а по объемам рынка 2009 год может оказаться похожим на 2007 год., - считает IDC.
Холдинг АРМАДА по прежнему концентрирует свои усилия на работе в первую очередь в России, на одном из самых быстрорастущих в среднесрочной перспективе ИТ-рынков в мире.
Стратегия компании нацелена на последовательный рост в высокорентабельных сегментах ИТ-рынка, таких как «Разработка и внедрение ПО» и «ИТ-услуги». Увеличению выручки данных направлений будет способствовать как органический рост, так и совершение ряда приобретений.
В 2009 году Эмитент планирует сосредоточиться на минимизации возможных влияний мирового финансового кризиса на спрос среди заказчиков Компании.
Для этого, Компания будет продолжать участие в государственных программах по созданию информационных систем крупного масштаба, что также обеспечивает конкурентное преимущество в конкурсах при заключении контрактов на поддержку разработанных систем.
Снижение темпов роста российской экономики может негативно повлиять на рост российского ИТ рынка в целом и на результаты деятельности эмитента в частности.
Существенные события/факторы, которые могут улучшить результаты деятельности эмитента, и вероятность их наступления, а также продолжительность их действия:
Удачные покупки компаний с большим потенциалом роста на ранних стадиях их роста или в моменты их невысокой стоимости в связи с неблагоприятной рыночной конъюнктурой, в совокупности с возможностями уже существующего бизнеса Эмитента, могут выступить катализатором существенного роста приобретенных бизнесов.
Вероятность наступления таких событий достаточно высока в связи с наличием богатого накопленного опыта в выборе объектов инвестирования.
Акции дополнительного выпуска ОАО "Армада" полностью размещены в секторе инновационных и растущих компаний (ИРК) Фондовой биржи ММВБ, а также в сегменте малой и средней капитализации RTS Start. Об этом сообщили РБК в пресс-службах обеих бирж. Как пояснили на ФБ РТС, на их площадке было размещено 80% допвыпуска.
ОАО "Армада" разместило 2 млн акций (20% нынешнего уставного капитала) номинальной стоимостью 1 руб. Бумаги были предложены инвесторам по цене 380 руб. за акцию. Объем заявок, поступивших организатору выпуска ЗАО "АТОН Брокер", превысил предложение в 9,5 раза и достиг 7,22 млрд руб.
Таким образом, в ходе размещения были привлечены финансовые средства в объеме 760 млн руб. (около 29,8 млн долл.), а текущая капитализация компании составила 4,56 млрд руб. (около 179 млн долл.). Полученные средства "Армада" планирует направить на приобретение новых активов в сфере информационных технологий и услуг.
2.2. Стратегии инвестирования ОАО «Армада» в первичное публичное размещени
31 июля 2008 года ОАО «Армада» провела IPO обыкновенных бездокументарных акций номинальной стоимостью 1 рубль каждая.
В рамках IPO было выпущено 2 000 000 обыкновенных акций (17% увеличенного уставного капитала). В настоящее время уставный капитал компании состоит из 12 000 000 обыкновенных именных бездокументарных акций номиналом 1 рубль каждая. Торговля акциями осуществляется на российских биржах РТС и ММВБ.
Общая информация об акциях представлена в таблице 2.2.
Таблица 2.2
Общая информация об акциях ОАО «Армада»
Наименование компании ОАО «Армада»
Акции Обыкновенные именные бездокументарные
Количество 12 000 000
Номинал 1 руб.
Free float 49%
Биржи ММВБ, РТС
Тикер ARMD
Акии были размещены способом - открытая подписка. Это выполнялось с целью обеспечения финансовой устойчивости компании в будущем, а также возможностью более лояльного отношения кредиторов.
Выход ОАО "АРМАДА" на фондовый рынок (в том числе, и размещение акций в рамках проводимого IPO) осуществлялся в несколько этапов, первым из которых являлся допуск акций основного выпуска ОАО "АРМАДА" (в 2005 году) к торгам в процессе их обращения.
Таким образом, эмитент получил возможность оценить интерес со стороны инвестиционного сообщества к своим акциям.
Изначально эмитентом рассматривалось 3 варианта допуска акций к торгам в ОАО "РТС":
1. Допуск акций к торгам с прохождением процедуры листинга (включение акций в котировальный список "В").
2. Допуск акций к торгам с прохождением процедуры листинга (включение акций в котировальный список "И".
3. Допуск акций к торгам в разделе внесписочных ценных бумаг (без прохождения процедуры листинга).
Первый вариант отпал сразу, так как одно из требований в котировальном списке "В" предполагает, что минимальный срок существования эмитента должен быть не менее 3 лет.
На момент подачи документов ОАО "АРМАДА" в РТС срок существования эмитента (с даты его государственной регистрации) составлял 1 год и 9 мес., что не удовлетворяло вышеуказанному требованию.
Вариант с включением ценных бумаг во "Внесписок" тоже не подходил по следующим причинам:
• отсутствие возможности направления в ФСФР России Уведомления вместо представления Отчета об итогах выпуска, что неизбежно влекло за собой увеличение временного разрыва между окончанием размещения и началом вторичного обращения ценных бумаг;
• негативное влияние на имидж-составляющую эмитента, так как инвестиционное сообщество предпочитает работать с ценными бумагами эмитентов, прошедших листинг на фондовой бирже.
Второй вариант - допуск к торгам с прохождением процедуры листинга (включение акций в котировальный список "И"), несмотря на его первоначальную сложность реализации, в данной ситуации оказался самым подходящим.
В период с 24 мая по 31 июля 2008 г. с акциями основного выпуска ОАО "АРМАДА" в РТС было заключено 45 сделок суммарным объемом свыше 2 млн долл. IPO ОАО "АРМАДА" сопровождалось включением акций основного и дополнительного выпусков в Сегмент RTS START - площадку ОАО "РТС" для компаний малой и средней капитализации.
К размещению предлагался дополнительный выпуск акций ОАО "АРМАДА" в количестве 2 млн. шт. (20% / 17% от УК без учета / с учетом акций дополнительного выпуска соответственно).
Размещение акций дополнительного выпуска ОАО "АРМАДА" характеризовалось следующими факторами:
• цена размещения акций определялась советом директоров эмитента после окончания срока действия преимущественного права приобретения акций;
• продолжительность срока действия преимущественного права приобретения акций составила 20 дней, а не 45 (минимально возможный срок);
• вместо подготовки и регистрации отчета об итогах дополнительного выпуска ценных бумаг в ФСФР России планируется направить уведомление об итогах выпуска ценных бумаг, так как информирование ФСФР России об итогах выпуска ценных бумаг будет осуществляться в уведомительном порядке.
Параметры акций дополнительного выпуска ОАО "АРМАДА" представлены в табл. 2.3.
Таблица 2.3
Параметры акций дополнительного выпуска ОАО "АРМАДА"
Наименование компании ОАО «Армада»
Акции Обыкновенные именные бездокументарные
Количество 2 000 000
Номинал 1 руб.
Free float 49%
Биржи ММВБ, РТС
Тикер ARMD
Такм образом, расчетная стоимость всего дополнительного выпуска акций ОАО "АРМАДА" на основании цены, определенной советом директоров ОАО "АРМАДА", составила 760 млн руб. (29,687616 млн долл. по курсу ЦБ РФ 25,5999 руб./долл. на 31 июля 2007 г.). Никто из акционеров ОАО "АРМАДА", имеющих преимущественное право на приобретение размещаемых акций дополнительного выпуска, не воспользовался своим правом (Протокол совета директоров от 18 июля 2007 г. № 5).
В РТС размещение акций дополнительного выпуска ОАО "АРМАДА" не в рамках преимущественного права проводилось 31 июля 2007 г. в Сегменте RTS START и осуществлялось в режиме с предварительным депонированием.
То есть приобретение акций дополнительного выпуска ОАО "АРМАДА" было возможно только на условиях полного предварительного депонирования потенциальными покупателями денежных средств на банковских торговых счетах в НКО "Расчетная палата РТС". Количество акций дополнительного выпуска ОАО "АРМАДА" (код в РТС - ARMDI), размещенных по открытой подписке в ОАО "РТС", составило 1 584 430 шт.
Все поданные заявки были удовлетворены брокером в полном объеме. Таким образом, большая часть дополнительного выпуска акций ОАО "АРМАДА" была размещена в ОАО "РТС" (80% от объема дополнительного выпуска акций ОАО "АРМАДА").
Уполномоченным продавцом (брокером) акций дополнительного выпуска ОАО "АРМАДА" выступало ЗАО "АТОН Брокер" (код участника в РТС - ATON).
Объем заявок, поступивших организатору выпуска - ЗАО "АТОН Брокер", превысил предложение в 9,5 раза и достиг 7,22 млрд руб.
По итогам IPO капитализация компании составила 4,56 млрд руб. (около 179 млн долл.). Полученные в ходе размещения акций средства планируется направить на приобретение новых активов в сфере информационных технологий и услуг.
IPO ОАО "АРМАДА" стало показательным прецедентом на этапе становления российского фондового рынка альтернативных инвестиций.
Созданная биржевая инфраструктура, сформированные институты маркетмейкеров и уполномоченных финансовых консультантов (УФК), а также пулы юридических консультантов, аудиторов и PR/IR-агентств позволят эмитенту более эффективно продемонстрировать свой потенциал перед инвестиционным сообществом и широкой общественностью.
Успешное IPO в RTS START свидетельствует о том, что у российского рынка альтернативных инвестиций есть перспективы развития и огромный потенциал, которые будут не только способствовать росту всего фондового рынка ценных бумаг, но и позволят его вывести на более качественный цивилизованный уровень.
Проведение IPO для ОАО «Армада» ставило целью привлечение значительных финансовых средств с целью создания потенциала для быстрого агрессивного роста на ИТ-рынке, а так же консолидации перспективных ИТ-компаний в структуре «Армады».
Кроме того, ОАО «Армада» в 2007 году поставила своей целью контроль 3-5% рынка в течении 4-х лет, что требует наличия значительных финансовых возможностей, кроме того развивать бизнес на много выгоднее за счет заемных средств привлеченных с помощью IPO.
Торги акциями ОАО «Армада» продолжаются на бирже и по настоящее время. Динамика спроса на акции и их рыночная цена завесили от конъюнктуры Российской торговой системы. Таким образом, на торги на бирже акции ОАО «Армада» с 31 июля 2007 года вышли по цене 323 рубля или 16,4 доллара США. Динамика изменения цены акции в долларах США представлен на рис. 2.2.
Как видно из рис. 2.2. мировой финансовый кризис и резкое падение индекса РТС во второй половине 2008 года привел к значительному падению цены продажи акции ОАО «Армада». По состоянию на 01.03.2009 на момент закрытия акции ОАО «Армада» торговались по цене 1 доллар за акцию.
Рис. 2.2. Динамика цены продажи акции ОАО «Армада» (долл. США) за период с 31.07.2008 по 01.03.2009 года
Таким образом, цена акции с момента, проведенного компанией IPO на 01.03.2009 упала в 16 раз. Это значительно сказалось на капитализации компании, динамика которой представлена на рис. 2.3.
Рис. 2.3. Капитализация ОАО «Армада» (долл. США) за период с 31.07.2008 по 01.03.2009 года
С момента IPO и по 01.07.2008 год капитализация компании ОАО «Армада» постоянно увеличивалась, что подтверждает проведенные расчеты по обоснованию рыночной стоимости акций компании на момент первичного размещения, однако мировой финансовый кризис обрушил капитализацию компании, в следствии чего можно сделать вывод, что на 01.03.2009 финансовые возможности компании резко ограничены и компания понесла значительные убытки.
Однако с учетом того, что компания в целом ориентирована в основном на внутренний рынок, можно сделать вывод, что цена акции в будущем будет расти, так как потенциал ИТ- рынка в России очень высокий.
2.. Оптимизация механизма расчета цены первичного размещения акций ОАО «Армада»
Крайне важным вопросом является принятие решения по вопросу об определении цены размещения дополнительных акций.
Цена размещения дополнительных акций устанавливается в цифровом выражении. Порядок определения цены (цен) размещения может устанавливаться:
• в виде формулы с переменными (курс определенной иностранной валюты, котировка определенной ценной бумаги у организатора торговли на рынке ценных бумаг и другие), значения которых не могут изменяться в зависимости от усмотрения эмитента;
• путем указания на то, что цена размещения определяется советом директоров (наблюдательным советом) или осуществляющим его функции общим собранием акционеров, в том числе на основании данных о результатах торгов (аукциона, конкурса), по итогам анализа поданных заявок на покупку.
Порядок определения цены размещения ценных бумаг в виде формулы должен определять цену размещения на любую дату в течение всего срока размещения.
Говоря проще, каждый акционер, ознакомившись с Решением о размещении на общем собрании акционеров, должен однозначно понимать, по какой цене будут продаваться дополнительные акции в тот или иной период размещения и от чего цена размещения будет зависеть.
Согласно статье 77 Федерального закона «Об акционерных обществах» решение об определении цены размещения акций принимается Советом директоров общества.
Пункт 6.3.6 «Стандартов» уточняет требование Закона и требует для государственной регистрации дополнительного выпуска акций представить протокол (выписку из протокола) заседания Совета директоров с указанием кворума и результатов голосования по данному вопросу, а также имен членов Совета директоров (наблюдательного совета), голосовавших за его принятие.
В соответствии со ст.77 Закона «цена размещения или цена выкупа эмиссионных ценных бумаг общества определяются решением Советом директоров (наблюдательного совета) общества, исходя из их рыночной стоимости, т.е. цена размещения акций, определяется Советом директоров, но при принятии решения Совет директоров должен принимать во внимание результаты независимой оценки.
Определение цены размещения выпускаемых акций - это, фактически, определение объема средств, привлекаемых в результате эмиссии для развития предприятия и реализации коммерческих инвестиционных проектов.
Привлечение финансовых средств через эмиссионную деятельность является более выгодным, чем через кредитование, поскольку такие деньги существенно «дешевле» кредитных.
Указанная выгода появляется в связи с тем, что налогом (0.2%, но не более 100000 рублей) облагается лишь часть средств, полученных эмитентом по итогам эмиссии, а именно - номинальная сумма выпуска акций.
Средства, полученные от размещения акций по цене, превышающей номинальную, являются эмиссионным доходом предприятия, учитываются на балансовом счете «Добавочный капитал» и не облагаются налогом.
Таким образом, четкого механизма по которому определяется цена акции при первичном размещении не существует. Усиление конкурентных отношений на мировых и отечественных рынках, стремительное развитие и смена технологий, усложнение бизнес-процессов и другие факторы обусловливают новые требования к организационно-экономическим методам разработки и оценки результативности инвестиционных процессов на отечественных предприятия.
По такому же принципу совет директоров ОАО «Армада» определял будущую цену акции основываясь на оценках УФК и ОАО «РТС», а также инвестиционных компаний «Тройка Диалог» и «Deutsche UFG», табл. 2.4.
Таблица 2.4
Определение цены акций ОАО «Армада»
Определение цены акций ОАО «Армада» Цена, долл. США Цена руб.
Оценка УФК и ОАО «РТС»
Заключение УФК для включение акций в котировальный список «И» 10,7 276,6956
Стартовая цена акции в ОАО «РТС» (24.05.2007) 12,4728 323
Оценка участников торгов ОАО «РТС»
Тройка Диалог 10,4-13,6 -
Deutsche UFG 10-15 -
Цена размещения акций дополнительного выпуска (в том числе цена размещения акций лицам, имеющим преимущественное право приобретения акций) была определена советом директоров ОАО "АРМАДА" в размере 380 руб./акцию.
Таким образом, можно сделать вывод, что механизм определения цены первичного размещения акций ОАО «Армада» строиться на основе закона «Об акционерных обществах», а так же с использованием методики определения рыночной стоимости акции.
Использование методики оценки рыночной стоимости акции базируются на основе 3-х основных подходов применяемых в оценке:
• затратного;
• рыночного;
• сравнительного.
Методика определения стоимости акции подразумевает определение стоимости бизнеса всей компании, и в последствии нахождения примерной стоимости компании приходящихся на одну акцию.
Данный механизм применяется повсеместно в практике оценки стоимости компаний, функционирующих на рынке. На основе данных о стоимости ОАО «Армада» произведем расчет стоимости 1 акции, табл. 2.5.
Данный расчет является примерным и рассматривается с целью оценки механизма определения цены акции при первичном размещении.
Таблица 2.5
Расчет определения стоимости акции ОАО «Армада» при первичном размещении 31.07.2008 года
Подход Затратный Рыночный Доходный
Стоимость компании на дату оценки, млн. руб. 4740 - 6234
Критерий Баллы
Достоверность и достаточность информации, на основе которой проводились анализ и расчеты 2 0 2
Способность подхода учитывать структуру ценообразующих факторов, специфичных для объекта 1 0 3
окончание табл. 2.5
Способность подхода отразить мотивацию, действительные намерения типичного покупателя/продавца 2 0 3
Соответствие подхода виду рассчитываемой стоимости 2 0 2
Итого суммы баллов 7 - 10
Подход применялся Да Нет Да
Сумма баллов 17
Вес подхода, % 41,18% - 58,82%
Согласованная величина стоимости компании, млн. руб. 5618,7
Согласованная стоимость компании на дату оценки составляет 5618,7 млн. рублей.
Стоимость компании в соответствии с затратным подходом определен по состоянию на 31.07.2008 года (момент проведение IPO) рейтинговым агентством «Эксперт».
Стоимость доходным подходом определена автором, на основе рассмотрения материалов представленных в СМИ.
Установлено, что IPO увеличивает уставный капитал ОАО «Армада» на 17%, поэтому рыночная стоимость IPO «Армада» на дату оценки составит:
Рст = 5618,7*17% = 955,2 млн. рублей
Далее производиться расчет с учетом скидок на миноритарный пакет.
Таблица 2.6
Определение стоимости 1 акции ОАО «Армада»
Показатели Стоимость, млн. руб.
Рыночная стоимость 100 % пакета акций на дату оценки в рублях 955,2
Скидка за миноритарный пакет акций - 20% 194,2
Рыночная стоимость на дату оценки в рублях с учётом меньшей доли 761
Количество размещаемых акций, шт. 2000 000
Стоимость 1 акции 380,5
Курс доллара на дату оценки 24,65
Стоимость 1 акции, долл. США 15,4
На основе проведенных расчетов можно сделать вывод, что стоимость акции может быть определена исходя из рыночной капитализации компании на момент проведения IPO.
Развитие корпоративного управления ОАО «Армада» оказывает влияние не только на потенциальную привлекательность бумаг для инвесторов с точки зрения надежности предприятия, но также позволяет более глубоко подходить к процессу организации взаимоотношений «предприятие-инвестор».
В этом случае эмиссия может рассматриваться не просто как возможность дополнительного финансирования, но и включаться в орбиту взаимоотношений корпоративного управления на предприятии.
Армада» работает на привлекательном рынке, среднегодовые темпы роста которого в последние годы близки к 25%.
Одновременно, IT-сектор отличается высоким уровнем сегментированности.
«Это отличный повод для консолидации.
Собственно, именно с целью получения денег для финансирования новых покупок и проводится IPO «Армады».
Укрупнение - цель очень правильная и своевременная, поскольку только после создания большой и мощной структуры можно начать битву за повышение маржи», - отмечается в исследовании ИК «ФИНАМ».
Компания уже начала реализовывать соответствующую стратегию. В прошлом году она совершила две крупных сделки, приобретя ООО «Гелиос Компьютер» (работает в сегменте IT-услуг и аппаратного обеспечения) и ООО «АСКО-ТБС Консалтинг».
Эо позволило увеличить рыночную долю «Армады» в два раза, а количество клиентов - с 300 до 740. В июне 2007 года произошла еще одна покупка - на этот раз контрольного пакета акций компании «PM Expert», ведущего игрока в области оказания услуг по управлению проектами в России.
По итогам 2009 года «Армада» продемонстрировала неоднозначную динамику финансовых показателей.
С одной стороны, инвесторы могли наблюдать значительный рост выручки (177%), EBITDA (51%) и чистой прибыли (38%). С другой же, рентабельность по EBITDA снизилась на 11 %, по чистой прибыли - на 10%. По мнению аналитиков «ФИНАМа», такая ситуация обусловлена, вероятнее всего, замедленной интеграцией новоприобретенных компаний в структуру холдинга.
Распределение выручки по клиентам в 2006 году у «Армады» было следующим: правительство и госструктуры - 45%, финансовые институты - 23%, промышленность и энергетика - 14%, другие клиенты - 18%.
По сегментам доходы также распределялись достаточно неоднородно: большую часть доходов (50%) компания получает за счет продажи аппаратного обеспечения (hardware), значительную долю (45%) - от классического программирования или создания прикладного программного обеспечения (software) и, наконец, за счет IT-услуг - лишь 5%.
«При анализе бизнеса «Армады» напрашивается один не очень приятный вывод - наиболее низкорентабельный бизнес занимает большую часть выручки.
Действительно, сопоставляя чистую прибыль и выручку от сегментов бизнеса компании, можно получить рентабельность по чистой прибыли всех направлений ее работы.
При этом наиболее рентабельными являются IT-услуги (16%) и программирование (14%), а продажа аппаратного обеспечения приносит в качестве чистой прибыли лишь 5% от выручки. Менеджмент компании осознает такой дисбаланс и официально заявляет о стратегии наращивания объемов бизнеса именно в высокорентабельных сегментах», - отмечают в «ФИНАМе».
По оценке аналитиков, диапазон справедливой капитализации «Армады» составляет $124-197 млн. - $10,4-16,4 за акцию. Несмотря на то, что в настоящее время диапазон цен размещения акций не объявлен, «ФИНАМ» рекомендует приобретать их по цене до $13,4 - в таком случае они могут стать хорошей инвестицией в сектор IT.
В случае же продажи бумаг по рыночным котировкам без дисконта, перспективность данных инвестиций оказывается под вопросом. Сейчас объявленная цена акций «Армады» ($14,94) выглядит несколько завышенной, но нельзя исключать ее корректировки перед непосредственным размещением
Глава 3. Приоритетные направления совершенствования механизма первичного размещения акций ОАО «Армада»
3.1. аправления повышения стоимости и инвестиционной привлекательности ОАО «Армада»
Низкая прозрачность большинства российских компаний влияет не только на последующее обращение, но и непосредственно на цену размещения бумаг.
Проблема в том, что проспект эмиссии готовится на основании данных официальной отчетности, которая в российских реалиях не всегда объективно отражает истинное положение дел.
Для того чтобы адекватно оценить положение дел на предприятии, необходимо располагать достаточным объемом инсайдерской информацией об эмитентах. Установлено, что проблемы недостаточно эффективного корпоративного управления являются в настоящее время одним из основных препятствий для предприятия на пути привлечения инвестиций на фондовом рынке.
При этом следует учитывать, что в глазах спекулятивных инвесторов в нынешних «голубых фишках» существующие риски компенсируются значительным масштабом компаний и их высокой устойчивостью, поэтому средней компании необходимо продемонстрировать даже более высокую надежность и качество управления.
Хотя создание системы корпоративного управления в тех же масштабах, что и в крупных компаниях, не является экономически целесообразным, оно связано со значительными расходами и существенными рисками.
Однако первостепенной задачей в области корпоративного управления для большинства средних российских компаний является неукоснительное соблюдение действующего законодательства.
Публичное размещение акций ОАО «Армада» может быть усовершенствовано в будущем, если руководство воспользуется комбинированной технологии (технологии Dual Track), сущность которой заключается в параллельном осуществлении мероприятий, направленных на продажу акций, либо только среди стратегических инвесторов, либо проведение IPO как среди стратегических, так и финансовых инвесторов.
Для изучения сущности применения комбинированной технологии (технологии Dual Track) при размещении акций проведем сравнение данной технологии с другими вариантами размещения акций («классическое» IPO и продажа акций стратегическому инвестору) по ряду факторов и установлено, что в технологии Dual Track достигается оптимальное соотношение различных факторов, таких как объем допэмиссии, риск недоразмещения, количество инвесторов и их требования к компании, а также срок размещения акций и прозрачность сделки.
Кроме того, технология Dual Track обладает определенными преимуществами по сравнению с классическим IPO и размещением акций стратегическому инвестору:
• повышает определенность сделки за счет наличия двух видов спроса - стратегических и финансовых инвесторов;
• дает возможность достичь наиболее благоприятной цены продажи за счет конкуренции между стратегическими и финансовыми инвесторами;
• позволяет охватить все категории инвесторов - и стратегических, и финансовых, что невозможно при реализации одного вида сделки;
• в некоторых случаях технология может использоваться в качестве эффективного инструмента переговоров со стратегическим инвестором.
Следует отметить, что целью применения комбинированной технологии (Dual Track) в отношении размещения акций ОАО «Армада» является стремление повысить интерес крупных стратегических инвесторов, готовых выкупить блокирующий пакет акций (более 25%) в условиях конкуренции, а также предоставить возможность финансовым инвесторам конкурировать за оставшуюся часть от всего продаваемого пакета акций.
В настоящее время главной причиной, по которой применяется технология Dual Track, является стремление эмитента застраховаться от отказа стратегического инвестора покупать акции или резкой смены рыночной конъюнктуры и разместить в этом случае акции среди финансовых инвесторов.
В результате анализа практики и особенностей проведения дополнительной эмиссии акций компаний в 2007-2008 автором установлено, что применение комбинированной технологии при размещении акций возможно в случае, если существует явный интерес к компании со стороны финансовых и стратегических инвесторов, для стратегического инвестора предлагается привлекательный по размерам пакет акций и у компании имеется возможность осуществлять двойную подготовку к размещению акций и вести одновременно переговоры с финансовыми и стратегическими инвесторами.
Для изучения процесса применения комбинированной технологии для ОАО «Армада» рассмотрим схему размещения дополнительных акций по технологии Dual Track (Рис. 1. приложении 1), где выделены четыре этапа, на каждом из которых подробно описаны основные мероприятия.
Определение цены размещения акций ОАО «Армада» при использовании технологии Dual Track производится исходя из следующих принципов:
• цена определяется конкуренцией между стратегическими и финансовыми инвесторами;
• стратегические инвесторы предоставляют свои предложения по покупке акций и параллельно проводят анализ рынка акционерного капитала, текущих котировок и анализ стоимости сравнимых компаний;
• цена размещения дополнительных акций обычно является одинаковой для всех лиц, в т.ч. имеющих преимущественное право их приобретения.
Таким образом, решение о выборе конкретного варианта размещения акций (стратегическому инвестору или проведение IPO) принимается в компании на завершающих этапах подготовки исходя из конкурентных ценовых заявок стратегических и финансовых инвесторов, а также оценки наилучшей альтернативы для ОАО «Армада».
В настоящее время в России завершается процесс становления ИТ-компаний, созданных в ходе реформирования отрасли. Все вновь созданные ИТ-компании заняли определенное место на рынке нформационных технологий, однако некоторые пока не имеют рыночной стоимости (капитализации), которая играет важную роль для привлечения крупных заемных средств и для их выхода на мировые рынки.
Для решения данной проблемы можно использовать программу действий, содержащую рекомендации по повышению стоимости и инвестиционной привлекательности ИТ-компаний, в том числе ОАО «Армада» с помощью проведения IPO.
Разработанная программа состоит из этапов, представленных на рис. 3
Рис. 3.1. Программа повышения стоимости и инвестиционной привлекательности ОАО «Армада» с помощью первичного публичного размещения акций
Для повышения стоимости ОАО «Армада», прежде всего, необходимо выявить факторы, влияющие на стоимость ИТ-компаний.
Для этого в выделены и проанализированы факторы, влияющие на стоимость генерирующих компаний электроэнергетики России, классифицированы и объединены в следующие группы (рис. 3.2)
Рис. 3.2. Факторы, влияющие на стоимость и инвестиционную привлекательность ИТ-компаний России
Анализ выявленных факторов позволяет оценить текущую ситуацию в ИТ-компании и разработать на их основе стратегию развития и инвестиционную программу для дальнейшего проведения IPO.
На основе анализа деятельности ОАО «Армада» выявлен ряд рисков, существующих в отрасли, проведен их анализ и предложены мероприятия по их оптимизации. В частности, учитывая специфику работы ОАО «Армада» основными рисками в их деятельности в настоящее время являются:
• задержка сроков выполнения проектов;
• зависимость от конъюнктуры западного рынка;
• финансово-экономические риски;
• риски, связанные с экологической ситуацией.
Очевидно, что чем раньше на первых этапах подготовки к IPO в ИТ-компании будут выявлены возможные риски и приняты меры по их уменьшению, тем выше будет стоимость компании и инвестиционная привлекательность дополнительных акций при их размещении.
Второй этап программы повышения стоимости и инвестиционной привлекательности ИТ-компании следует начинать с создания «истории компании», которая подразумевает проведение серии действий и шагов по формированию и развитию привлекательного и позитивного образа (имиджа) для инвесторов, раскрытие значения ее работы на рынке в условиях конкурентной ситуации и поддержание престижа компании на различных этапах ее деятельности.
Далее, следует внедрить собственные положения о принципах корпоративного управления и ответственности.
Существование официально принятых правил придает инвесторам дополнительную уверенность в том, что в компании сложилась традиция решения вопросов корпоративного управления. Соблюдение принципов корпоративного управления повышает инвестиционную привлекательность генерирующей компании и стимулирует спрос на ее фондовые активы среди зарубежных инвесторов.
Росту инвестиционной привлекательности компании среди потенциальных инвесторов, безусловно, будет способствовать разработка четкой стратегии развития и инвестиционной программы.
Общую стратегию развития ИТ-компании необходимо рассматривать как совокупность различных функциональных стратегий: маркетинговая стратегия, топливная стратегия, институциональная стратегия, стратегия производства и инвестиций, стратегия организационного развития и стратегия оптимизации издержек.
Третий этап программы повышения стоимости и инвестиционной привлекательности ИТ-компаний заключается в создании положительной кредитной истории и деловой репутации, в разработке плана взаимодействия с инвесторами, в проведении IPO и поддержании курса акций ОАО «Армада» на вторичном рынке.
Для формирования позитивного имиджа ОАО «Армада» и деловой репутации перед проведением IPO необходимо наличие положительной кредитной истории.
Для этого компаниям следует разработать и проводить эффективную кредитную политику по привлечению банковских кредитов, вексельных и облигационных займов.
При этом на всех этапах повышения инвестиционной стоимости компании и подготовки к IPO следует проводить мониторинг финансовой отчетности и поддерживать устойчивое финансовое положение.
Далее необходимо разработать план взаимодействия с инвесторами и определить основные группы инвесторов для последующего распределения дополнительных акций в ходе IPO.
Для повышения инвестиционной привлекательности и успешного проведения IPO компаний в табл. 2.6 разработана классификация инвесторов, выделены основные группы инвесторов, которые могут принять участие в первичном публичном размещении акций, и даны рекомендации по взаимодействию с ними.
В зависимости от статуса инвесторов, цели инвестирования, объема вкладываемых средств и длительности вложения в акции энергокомпаний все потенциальные инвесторы разделены на четыре группы.
В зависимости от степени участия инвесторов в процессе приобретения акций при проведении IPO, их финансовых возможностей предложены рекомендации по распределению акций между выделенными группами инвесторов (Таблица 3.1).
Основным мероприятием программы повышения стоимости и инвестиционной привлекательности энергокомпаний является первичное публичное размещение акций.
Таблица 3.1
Рекомендации по распределению акций между группами инвесторов
Группа инвесторов Примерные сценарии распределения акций между инвесторами
Выделяется на заказ Общая сумма
1. Крупные институциональные инвесторы 50 - 70% 70 - 80%
2. Институциональные инвесторы среднего уровня, фонды долгосрочных инвестиций 20 - 40% 10 - 20%
3. Инвестиционные банки и компании, паевые фонды, фондовые аналитики-исследователи около 10% 5 - 10%
4. Розничные инвесторы, торговые дома, мелкие брокерские и дилерские фирмы и другие заинтересованные стороны <5% <5%
Для поддержания рыночных котировок акций ОАО «Армада» после IPO и нейтрализации действия неблагоприятных событий на мировом и российском фондовых рынках ОАО «Армада» рекомендуется осуществлять ценовую стабилизацию, т.е. немедленную поддержку акций на вторичном рынке, которую проводят организаторы размещения в течение месяца после начала торгов ценными бумагами.
Реализация предлагаемой программы действий позволит ОАО «Армада» при проведении IPO в будущем, объективно оценить свои возможности выпуска дополнительных акций, повысить свою стоимость и инвестиционную привлекательность акций для инвесторов.
Таким образом, можно сделать вывод, что использование технологии Dual Track, а также использование рассмотренных рекомендаций позволит ОАО «Армада» в будущем усовершенствовать механизм первичного размещения акций и успешно проводить публичные размещения акций, привлекать необходимые денежные средства и повышать инвестиционную привлекательность своих акций.
3.2. Первичный рынок ценных бумаг как механизм привлечения инвестиций в отечественную экономику
В совершенствовании механизма первичного публичного размещения акций по привлечению инвестиций в отечественную экономику важное значение принадлежит управлению ценообразующим фактором.
Ценообразующий фактор является управляемой составляющей. В основу управленческого решения по установлению первичной цены акции, которое состоит из трех этапов, положено достижение сбалансированности интересов эмитента и инвестора, для которых немаловажное значение имеет стоимость компании. Эффективность функционирования механизма первичного публичного размещения акций в значительной мере зависит от выбранных направлений государственного регулирования первичного рынка ценных бумаг. Рассмотрим перспективные направления государственного регулирования российского рынка первичных публичных размещений акций, схематично представленные на рис. 3.3.
Рис. 3.3 Перспективные направления государственного регулирования рынка первичных публичных размещений акций в России
Прогресс на каждом из представленных на рисунке направлений способен внести ощутимый вклад в повышение эффективности внутреннего фондового рынка, и, следовательно, активнее привлекать инвестиции в российскую экономику.
Совершенствование государственного регулирования российского рынка первичных публичных размещений акций предполагает выработку стратегии развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций.
Для реализации перехода российской экономики на инновационно-инвестиционный путь развития необходимо кардинальное изменение механизмов финансирования экономического роста и бизнес-стратегий частного сектора.
Это означает развитие не только тех отраслей экономики, которые могут стать новыми точками роста, но и финансового сектора экономики, в особенности фондового рынка и рынка первичных публичных размещений акций, за счет которого будут осуществляться новые идеи и проекты.
Безусловно, развитие финансового сектора и рынка IPO будет способствовать развитию перспективных компаний и отраслей экономики, но ввиду того, что поставленная задача чрезвычайно важна, для ее решения необходимо выявить приоритетные направления стратегии развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций.
Стратегия развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций спрогнозирована по трем сценариям: пессимистичному, оптимистичному и наиболее вероятному, представленному в табл. 2. За основу расчета принята динамика ВВП.
Величина рынка IPO в России получена через умножение стоимости венчурных инвестиций с учетом прироста стоимости на среднюю долю инвестиций, реализуемой через выпуск акций (используется минимальное и максимальное значения показателя в странах Европы за последние 3 года).
Стоимость новых публичных компаний получена путем корректировки значения величины рынка IPO в текущем году на среднюю долю продаваемых компаний.
Предполагается, что венчурные фонды продают полностью свою долю в акционерном капитале компании при выходе из инвестиций. Показатель доли новых компаний на рынке IPO оценен экспертным методом с существенным колебанием значений в зависимости от сценария.
При наиболее вероятном прогнозе развития доля прямых иностранных инвестиций в ВВП будет расти за анализируемый период с 8% до 13,5%. Доля венчурных инвестиций в ПИИ при этом снизится до уровня 20%, а доля новых компаний на рынке IPO составит 80%. В 2006 году компаниям удастся привлечь 1,89 млрд. долл., а к 2010 году объем рынка IPO составит 3,95 млрд. долл.
Следовательно, первичный рынок акций обладает колоссальным потенциалом роста, реализация которого во многом зависит от того, как будет меняться отношение акционеров российских компаний к финансированию своего бизнеса через инструменты рынка ценных бумаг, а также совершенствования механизма первичных публичных размещений акций.
Таблица 3.2
Наиболее вероятный прогноз развития рынка IPO в России
Наиболее вероятный прогноз 2005 2006П 2007П 2008П 2009П 2010П
ВВП, млрд. $, в ценах 2005 года 766.0 810.4 856.6 904.6 953.4 1003.0
Реальный темп роста ВВП 6.4% 5.8% 5.7% 5.6% 5.4% 5.2%
ПИИ в России, % от ВВП 7.0% 8.0% 9.1% 10.4% 11.8% 13.5%
Доля венчурных инвестиций в ПИИ 19% 20% 20% 20% 20% 20%
Венчурные инвестиции за год, млрд. $ 10.35 12.93 15.59 18.76 22.54 27.04
окончание табл. 3.2
Среднее пятилетнее значение венчурных инвестиций, млрд. $ 5.03 7.40 10.04 12.91 16.04 19.37
Стоимость инвестиций с учетом прироста стоимости, млрд. $ 12.22 15.13 18.24 21.95 26.38 31.63
Доля стоимости, продаваемая через IPO 21.7% 10% 10% 10% 10% 10%
Величина рынка IPO новых компаний, млрд. $ 0.294241 1.51 1.82 2.20 2.64 3.16
Доля новых компаний в рынке IPO 100% 80% 80% 80% 80% 80%
Совокупная величина рынка IPO, млрд. $ 0.294241 1.89 2.28 2.74 3.30 3.95
Стоимость публичных компаний при IPO, млрд. $ 1.35764 18.92 22.79 27.44 32.97 39.54
Кумулятивная стоимость публичных компаний, млрд. $ 1.35764 20.27 43.07 70.51 103.48 143.02
При этом, чрезвычайно важно, чтобы рост внутреннего рынка IPO сопровождался качественными сдвигами в его отраслевой структуре.
Проведенный анализ деятельности российских компаний, вышедших на рынок IPO позволил выявить достаточно много "перекосов" в структуре российского фондового рынка в сторону топливно-энергетического комплекса, следствием которых стала его достаточно низкая макроэкономическая эффективность.
Составленный прогноз отраслевой структуры российского фондового рынка к 2010 году, представленный на рис. 4, показывает, что данные "перекосы" могут быть устранены путем создания благоприятных стимулирующих условий для секторов, развитие которых приоритетно для России: высокие технологии, финансовые институты, потребительские товары и услуги, здравоохранение, транспорт и т.д.
При составлении прогноза, представленного на рис. 3.4., использовались следующие предположения.
Рис. 3.4 Прогнозная отраслевая структура российского фондового рынка в 2010 г. при реализации технологического прорыва (доля капитализации каждой отрасли в суммарной капитализации рынка)
При сохранении текущих темпов роста экономики, ВВП России к 2010 г. возрастет по сравнению с 2008 г. примерно на 31% в реальном долларовом выражении и составит порядка 1003 млрд. долл.
При наличии устойчивых темпов экономического развития фондовый рынок, как правило, растет темпом, превышающим рост ВВП в 1,5-2 раза.
Применительно к России это означает рост капитализации рынка примерно на 60%, т.е. приблизительно до 1020 млрд. долл.
Капитализация нефтегазовых и электроэнергетических компаний оценивалась на основе прогнозируемой выручки в 2010 г. и целевого значения показателя, определяемого как отношение капитализации компании к продажам.
Для анализа ситуации в 2008 г. использовались данные только по тем компаниям, акции которых торгуются на фондовом рынке.
Доля остальных отраслей, осуществляющих стратегию технологического прорыва, была оценена на основе структуры американского фондового рынка, который является наиболее развитым рынком в мире, и на котором котируются ценные бумаги не только американских, но и иностранных компаний и представлены практически все крупные сырьевые и промышленные компании.
Принимая во внимание, что доля нефтегазовой отрасли в суммарной капитализации российского фондового рынка в 2008 году составила 42,1%, а электроэнергетики - 29,3%, то, как видно из рис. 3.4, в 2010 году эти доли сократятся до 26% и 8% соответственно. Следовательно, развитие внутреннего рынка IPO способно привести к устранению "перекосов" в структуре российского фондового рынка в сторону топливно-энергетического комплекса и повышению его макроэкономической эффективности.
Анализ опыта использования эмиссионного финансирования для привлечения инвестиций в отечественную экономику и экономику наиболее развитых стран мира, а также прогноз развития и структура рынка IPO в России, позволили выявить следующие приоритетные направления стратегии развития отечественного рынка первичных публичных размещений акций:
- стимулирование выхода на биржевой рынок российских компаний, в основном, относящихся к не сырьевому сектору экономики. В развитии данных компаний путем привлечения долгосрочных инвестиций через механизм IPO должно быть заинтересовано государство, поскольку изменение структуры рынка IPO повлечет изменение в структуре всего российского фондового рынка и экономики в целом, что приведет к выправке существующего на сегодняшний день перекоса в сторону ТЭК;
- выбор в качестве локомотива развития отечественного рынка IPO высокотехнологичных компаний, поскольку, как было выявлено выше, важной тенденцией развития рынка первичных публичных размещений акций в последние годы является преобладание на нем компаний высоких технологий. Следовательно, развитие рынков высоких технологий тесно связано с рынком IPO, как ключевым источником привлечения инвестиций;
- либерализация условий осуществления первичных размещений в контексте вступления России в ВТО. Это приведет к повышению привлекательности российского рынка для западных компаний и возникновению необходимости в переориентации менеджмента российских компаний на вопросы управления стоимостью компании. Важнейшим шагом на пути реализации данной задачи станет вывод акций средних и мелких компаний на внутренний рынок, а крупных - на международные рынки капитала;
- стимулирование привлечения финансовых сбережений населения на фондовый рынок: непосредственно - путем инвестирования части сбережений в акции российских компаний, косвенно - посредством пенсионных, страховых и паевых фондов.
По мере укрепления доверия к рыночным институтам часть средств будет переводиться из низко доходных инструментов в более доходные и рисковые.
Поэтому выход на рынок новых перспективных компаний - в интересах, как самих компаний, так и основных групп инвесторов, поскольку увеличивается число потенциальных объектов для инвестирования.
Таким образом, совершенствование механизма первичного публичного размещения акций возможно только через рост конкурентоспособности отечественного фондового рынка.
Это может быть достигнуто через постепенное снятие факторов, ограничивающих выход российских предприятий на отечественный рынок IPO, и существенное снижение уровня издержек инвесторов и компаний, обращающихся к привлечению ресурсов на рынке ценных бумаг.
Кроме того, совершенствование законодательной базы эмиссии и обращения ценных бумаг в рамках государственного регулирования позволит существенно повысить эффективность первичного рынка и сократить разрыв конкурентоспособности российских бирж по сравнению с зарубежными.
Заключение
IPO - это процесс публичного предложения обыкновенных или привилегированных акций эмитентом на открытом биржевом рынке или внебиржевом рынке, путем расширения круга собственников, с целью привлечения дополнительных инвестиций в акционерный капитал компании.
Публичность IPO предполагает, что для успешной продажи акций компания должна "раскрыться", т.е. дать возможность всем потенциальным инвесторам ознакомиться со своей внутренней структурой, финансовым положением, перспективными направлениями развития бизнеса и т.д.
Объектом IPO является предприятие, которое проводит размещение своих ценных бумаг на рынке.
Предметом IPO является финансовый инструмент (акции, облигации, и др.) которые размещаются впервые.
Основными преимуществами и стимулами IPO являются:
1. Доступ к долгосрочному капиталу на выгодных условиях. Частная компания имеет ограниченный доступ к заемному капиталу вследствие своего статуса, отсутствия прозрачности структуры собственности, производственных показателей и других факторов. Как следствие, на некотором этапе развития она начинает испытывать финансовый «голод», что тормозит ее развитие.
2. Улучшение текущего финансового состояния компании.
Доход от размещения поступает на баланс компании, увеличивая ее балансовую стоимость. При IPO происходит увеличение собственного капитала предприятия как за счет роста акционерного капитала в результате продажи акций компании, так и за счет добавочного капитала вследствие получения эмиссионного дохода.
3. Улучшение корпоративной культуры и повышение лояльности сотрудников. Внимание, с каким финансовое сообщество и пресса следят за компанией, объявившей о планах IPO, обеспечивает такой компании бесплатную рекламу, что положительным образом сказывается на ее корпоративном имидже.
4. Выгодный выход собственников из бизнеса.
Как показывает практика, еще одной немаловажной причиной популярности IPO, особенно в России, является предоставляемая в этом случае собственникам возможность использовать IPO в качестве инструмента для выгодного выхода собственника из бизнеса. Такой выход из бизнеса интересен по ряду причин.
Основными недостатками IPO являются:
«Прозрачность» компании. К наиболее «чувствительным» областям, на которые компания становится обязанной «проливать свет», относятся:
1) перечень и структура владельцев компании;
2) уровень, размер и объем заработной платы, выплат, компенсаций и вознаграждений руководящего персонала;
3) финансовая информация, характеризующая текущее положение дел в компании.
Высокие затраты. Несмотря на то, что выпуск акций не сопровождается появлением долгового бремени для компании, все же осуществление размещения требует определенных расходов, связанных с его организацией. В частности, это затраты на услуги финансового консультанта, биржи, регистратора, андеррайтера, юристов, аудиторов и др., а также на маркетинговую, информационную поддержку.
Таким образом, рассмотрев основные достоинства и недостатки IPO, и опираясь на отечественную практику, можно предположить, что достоинства этого источника привлечения капитала превалируют над его недостатками.
Первичное размещение, осуществляемое публично неограниченному кругу инвесторов. IPO является инструментом финансирования дальнейшего развития компании с помощью относительно «дешевых» ресурсов финансового рынка за счет повышения уровня публичности компании.
Следствием чего становится рост ее стоимости.
Однако это не только метод финансирования и привлечения инвестиций для развития бизнеса, но также и способ повышения статуса компании, одновременно, с чем происходит повышение требований к стандартам корпоративного поведения.
Кроме того, целью IPO могут стать создание механизма определения рыночной стоимости компании и роста капитализации, обеспечение безопасности бизнеса (защита от недружественного поглощения со стороны конкурентов), ликвидности для акционеров и т. д.
Для успешного IPO компания должна изначально удовлетворять ряду требований.
В качестве базового можно обозначить наличие у компании консолидированных активов и понятной стратегии развития. Кроме того, в компании должны быть разработаны и успешно внедрены стандарты корпоративного управления и эффективная система операционного управления, которые позволят говорить о прозрачной корпоративной структуре.
Компания должна демонстрировать устойчивый рост финансовых показателей, положительное значение EBITDA и наличие отчетности по стандартам МСФО/ГААП. Также важной составляющей успешного IPO является рост компании выше своей отрасли, которая в свою очередь динамично растет и развивается, о чем может косвенно свидетельствовать и то, что конкуренты либо планируют, либо уже провели IPO.
В мировой практике встречается три наиболее распространенных метода проведения IPO:
• метод фиксированной цены (открытое предложение) («Universal Offer»);
• метод аукциона («Open Offer»);
• метод формирования книги заявок.
Существуют также «гибридные» методы проведения IPO, при которых для продажи разных траншей акций используются определенные методы:
а) аукцион / открытое предложение;
б) аукцион / формирование книги заявок;
в) формирование книги заявок / открытое предложение.
Дипломная работа выполняется на материалах ОАО «Армада». «Армада» - это диверсифицированный ИТ-холдинг, основными направлениями деятельности которого являются разработка программного обеспечения, оказание ИТ-услуг и реализация оборудования, при этом в сферу основных приоритетов компании попадают высокомаржинальные сегменты «ИТ-услуги» и «Разработка и внедрение ПО».
ОАО «Армада» было образовано в начале 2007 г. в результате выделения ИТ-бизнеса из группы РБК. В июле 2007 г. «Армада» первой из российских ИТ-компаний провела размещение акций на российских фондовых биржах ММВБ и РТС. Привлеченные в результате IPO средства были направлены на развитие бизнеса и новые приобретения. Так, в течение 2007 г. в состав группы вошли компании PM Expert, Союзинформ и ЕТС.
Стратегия «Армады» нацелена на сочетание динамичного органического развития и роста за счет консолидации новых высокорентабельных активов.
ОАО «АРМАДА» образована путем выделения ИТ-бизнеса из группы компаний РосБизнесКонсалтинг в 2007 году.
С 2000 до 2007 года компания вела деятельность под брэндом «РБК СОФТ». До 2000 года - работа в рамках ИТ Департамента РосБизнесКонсалтинг. Портфель решений компании охватывает все области ИТ рынка: разработка Программного Обеспечения, ИТ-услуги, Аппаратное Обеспечение.
В рамках IPO было выпущено 2 000 000 обыкновенных акций (17% увеличенного уставного капитала). В настоящее время уставный капитал компании состоит из 12 000 000 обыкновенных именных бездокументарных акций номиналом 1 рубль каждая. Торговля акциями осуществляется на российских биржах РТС и ММВБ.
расчетная стоимость всего дополнительного выпуска акций ОАО "АРМАДА" на основании цены, определенной советом директоров ОАО "АРМАДА", составила 760 млн руб. (29,687616 млн долл. по курсу ЦБ РФ 25,5999 руб./долл. на 31 июля 2007 г.).
Никто из акционеров ОАО "АРМАДА", имеющих преимущественное право на приобретение размещаемых акций дополнительного выпуска, не воспользовался своим правом (Протокол совета директоров от 18 июля 2007 г. № 5).
В РТС размещение акций дополнительного выпуска ОАО "АРМАДА" не в рамках преимущественного права проводилось 31 июля 2007 г. в Сегменте RTS START и осуществлялось в режиме с предварительным депонированием.
То есть приобретение акций дополнительного выпуска ОАО "АРМАДА" было возможно только на условиях полного предварительного депонирования потенциальными покупателями денежных средств на банковских торговых счетах в НКО "Расчетная палата РТС".
Количество акций дополнительного выпуска ОАО "АРМАДА" (код в РТС - ARMDI), размещенных по открытой подписке в ОАО "РТС", составило 1 584 430 шт. Все поданные заявки были удовлетворены брокером в полном объеме. Таким образом, большая часть дополнительного выпуска акций ОАО "АРМАДА" была размещена в ОАО "РТС" (80% от объема дополнительного выпуска акций ОАО "АРМАДА").
Крайне важным вопросом является принятие решения по вопросу об определении цены размещения дополнительных акций.
Цена размещения дополнительных акций устанавливается в цифровом выражении. Порядок определения цены (цен) размещения может устанавливаться:
• в виде формулы с переменными (курс определенной иностранной валюты, котировка определенной ценной бумаги у организатора торговли на рынке ценных бумаг и другие), значения которых не могут изменяться в зависимости от усмотрения эмитента;
• путем указания на то, что цена размещения определяется советом директоров (наблюдательным советом) или осуществляющим его функции общим собранием акционеров... , в том числе на основании данных о результатах торгов (аукциона, конкурса), по итогам анализа поданных заявок на покупку.
Порядок определения цены размещения ценных бумаг в виде формулы должен определять цену размещения на любую дату в течение всего срока размещения.
Говоря проще, каждый акционер, ознакомившись с Решением о размещении на общем собрании акционеров, должен однозначно понимать, по какой цене будут продаваться дополнительные акции в тот или иной период размещения и от чего цена размещения будет зависеть.
Согласно статье 77 Федерального закона «Об акционерных обществах» решение об определении цены размещения акций принимается Советом директоров общества. Пункт 6.3.6 «Стандартов» уточняет требование Закона и требует для государственной регистрации дополнительного выпуска акций представить протокол (выписку из протокола) заседания Совета директоров с указанием кворума и результатов голосования по данному вопросу, а также имен членов Совета директоров (наблюдательного совета), голосовавших за его принятие.
В соответствии со ст.77 Закона «цена размещения или цена выкупа эмиссионных ценных бумаг общества определяются решением Советом директоров (наблюдательного совета) общества, ..... исходя из их рыночной стоимости, т.е. цена размещения акций, определяется Советом директоров, но при принятии решения Совет директоров должен принимать во внимание результаты независимой оценки.
Таким образом, можно сделать вывод, что механизм определения цены первичного размещения акций ОАО «Армада» строиться на основе закона «Об акционерных обществах», а так же с использованием методики определения рыночной стоимости акции.
Использование методики оценки рыночной стоимости акции базируются на основе 3-х основных подходов применяемых в оценке:
• затратного;
• рыночного;
• сравнительного.
Методика определения стоимости акции подразумевает определение стоимости бизнеса всей компании, и в последствии нахождения примерной стоимости компании приходящихся на одну акцию.
Публичное размещение акций ОАО «Армада» может быть усовершенствовано в будущем, если руководство воспользуется комбинированной технологии (технологии Dual Track), сущность которой заключается в параллельном осуществлении мероприятий, направленных на продажу акций, либо только среди стратегических инвесторов, либо проведение IPO как среди стратегических, так и финансовых инвесторов.
Для изучения сущности применения комбинированной технологии (технологии Dual Track) при размещении акций проведем сравнение данной технологии с другими вариантами размещения акций («классическое» IPO и продажа акций стратегическому инвестору) по ряду факторов и установлено, что в технологии Dual Track достигается оптимальное соотношение различных факторов, таких как объем допэмиссии, риск недоразмещения, количество инвесторов и их требования к компании, а также срок размещения акций и прозрачность сделки.
Кроме того, технология Dual Track обладает определенными преимуществами по сравнению с классическим IPO и размещением акций стратегическому инвестору:
• повышает определенность сделки за счет наличия двух видов спроса - стратегических и финансовых инвесторов;
• дает возможность достичь наиболее благоприятной цены продажи за счет конкуренции между стратегическими и финансовыми инвесторами;
• позволяет охватить все категории инвесторов - и стратегических, и финансовых, что невозможно при реализации одного вида сделки;
• в некоторых случаях технология может использоваться в качестве эффективного инструмента переговоров со стратегическим инвестором.
Следует отметить, что целью применения комбинированной технологии (Dual Track) в отношении размещения акций ОАО «Армада» является стремление повысить интерес крупных стратегических инвесторов, готовых выкупить блокирующий пакет акций (более 25%) в условиях конкуренции, а также предоставить возможность финансовым инвесторам конкурировать за оставшуюся часть от всего продаваемого пакета акций.
Таким образом, можно сделать вывод, что использование технологии Dual Track, а также использование рассмотренных рекомендаций позволит ОАО «Армада» в будущем усовершенствовать механизм первичного размещения акций и успешно проводить публичные размещения акций, привлекать необходимые денежные средства и повышать инвестиционную привлекательность своих акций.
Список использованной литературы
Нормативно-правовая литература:
1. Гражданский кодекс Российской Федерации: [ч. 1-4]: текст с изм. и доп. на 15 мая 2008 г.. - Справ.-информ. изд.. - М., 2008
2. Федеральный закон №39-ФЗ от 25.02.99 г. «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений»
3. Федеральный закон "О рынке ценных бумаг" от 22.04.1996 N 39-ФЗ (с изм. от 17.05.2007 N 83-ФЗ)./ Российская газета, от 24.05.2007г.
4. Федеральный закон от 9 июля 1999 г. N 160-ФЗ "Об иностранных инвестициях в Российской Федерации" (с изменениями от 21 марта, 25 июля 2002 г., 8 декабря 2003 г., 22 июля 2005 г., 3 июня 2006 г., 26 июня 2007 г., июля 2008)
Учебно-методическая литература:
5. Батяева Т.А. Рынок ценных бумаг: [учеб. пособие по специальности "Финансы и кредит"] /Т. А. Батяева, И. И. Столяров. - М.: ИНФРА-М, 2008.- 302, с.
6. Геддес Р. IPO и последующие размещения акций: [пер. с англ.] /Росс Геддес. - М.: Олимп-Бизнес, 2007.- 335 с.
7. Гвардин С.В. IPO: стратегия, перспективы и опыт рос. компаний /С. В. Гвардин. - М.: Вершина, 2007.- 259 с.
8. Лялин В.А. Рынок ценных бумаг: учебник /В. А. Лялин, П. В. Воробьев. - М.: Проспект, 2008.- 383 с.
9. Лукашов А.В. IPO от I до O: пособие для финансовых директоров и инвестиц. аналитиков /Андрей Лукашов, Андрей Могин. - М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.- 256 с.
10. Никифорова В.Д. IPO-путь к биржевому рынку: практ. рук. по публич. размещению цен. бумаг /Вера Никифорова, Василиса Макарова, Елена Волкова. - СПб.: Питер, 2008.- 350 с.
11. О рынке ценных бумаг. О государственной регистрации выпусков акций, размещенных до вступления в силу Федерального закона "О рынке ценных бумаг" без государственной регистрации: федер. закон. - [7-е изд.]. - М.: Ось-89, 2008
12. Плахов А. Развивающиеся страны разогрели рынок IPO // Коммерсант. 2006. 22 декабря. №240.
13. Первичное размещение акций: Путеводитель по рынку проф. услуг /[Авт.-сост. Карасюк Е. и др.]. - М.; М.: Коммерсантъ; Альпина паблишер, 2008.- 231 с.
14. Селюков В.К. Анализ рынка ценных бумаг: [учеб. пособие] /В. К. Селюков. - М., 2008
15. IPO и стоимость российских компаний: мода и реалии /В. Г Балашов, В. А. Ирикова, С. И. Иванова, Г. Р. Марголит; Акад. нар. хоз-ва при Правительстве Рос. Федерации. - М.: Дело, 2008.- 334, с.
Интернет-источники:
16. http://www.ipocongress.ru - портал, посвященный IPO российских компаний
17. http://www.rts.ru - сайт фондовой биржи РТС (Российская Торговая система)
18. http://www.micex.ru - сайт ММВБ (Московской межбанковской валютной биржи)
19. http://www.interstock.ru - сайт компании Interstock, предоставляющей услуги трейдинга на международных фондовых биржах
20. http://www.k2kapital.com - информационно-аналитический портал
21. http://www.infor-media.ru/informedia-russia/client/index.aspx?id=conference&sub=introduction&confID=383
22. http://www.financial-lawyer.ru/topicbox/akcii/149-562.html
23. http://www.financial-lawyer.ru/topicbox/akcii/149-562.html
24. http://www.fastrek.ru/index.php?option=com_content&task=view&id=60&Itemid=118
25. ОАО «Армада. Официальный сайт.http://www.armd.ru/ru/about_group
Приложения

« Пред.		След. »

Вернуться

Главное меню

Популярное

Отечественный и зарубежный опыт первичного размещения ценных бумаг

Последние новости

Кто на сайте?